投资要点

    　　2021 年公司实现归母净利润8.01 亿元，同比增长2918.83%，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。2021 年公司营收48.42 亿元，同比增长413.93%；归母净利润8.01 亿元，同比增长2918.83%；扣非净利润7.7亿元，同比增长1325.82%；2021 年毛利率为28.85%，同比增加18.49pct；销售净利率为16.61%，同比增加20.31pct。 Q4 归母净利润5.56 亿元，环比增长410.45％，业绩大幅增长。

    　　21 年出货同比高增，供给紧缺+库存收益贡献，2H2021 盈利大幅提升。

    　　公司2021 年铁锂出货9.1 万吨，同比大增198%，其中Q4 铁锂正极出货3.8 万吨左右，环比增长70%+，主要由于公司3 万吨技改增量已于Q4 陆续投产贡献增量，公司21 年底产能已达到15.5 万吨。盈利能力方面，公司2021 年单吨净利0.88 万/吨左右（20 年为亏损0.2 万/吨），盈利显著提升，其中2021Q4 受益于低价原材料库存收益贡献部分增量，磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6 万元/吨，环比大增近2 倍，我们预计剔除库存收益影响，Q4 单吨利润有望近1 万/吨。我们预计22 年盈利水平有望维持0.8 万/吨，同比基本持平。

    　　绑定下游大客户，公司产能持续扩张，我们预计22 年将连续翻番增长。

    　　截至2021 年底公司产能15.5 万吨，其中3 万吨技改增量Q4 逐步投产贡献增量，曲靖德方；此外公司在建产能18 万吨，亿纬锂能合资10 万吨、宁德时代合资8 万吨我们预计分别于2022 年Q2、Q3 投产，2022年年底公司产能达33.5 万吨，叠加规划44 万吨锰铁锂产能2023-2024年投产，总产能规划达77 万吨。

    　　公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化，预计2022H2 开始小批量量产。磷酸锰铁锂保持铁锂稳定性同时提升能量密度，我们预计其有望成为传统铁锂和中端三元的升级方向，公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破，产品已通过小试环节，并已初步投入建设研发中试线，产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计2022H2 有望小批量出货，2023 年11 万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂具有更高的电压平台，配合补锂剂使用电池能量密度可提升约20%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们预计2022-2024 年归母净利至15.57/22.46/32 亿元（ 2022-2023 年原预测值为15.28/21.25 亿元）， 同比增长94%/44%/42%，对应PE35/25/17X，给予2022 年45 倍PE，目标价785元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。