报告摘要

    公司聚焦于纳米磷酸铁锂业务,为行业龙头。公司成立于2007 年,创始人有多年在纳米材料领域的研究经历。下游深度绑定宁德时代,同时积极扩张产能。截至22 年2 月,公司正极材料LFP 产能为15.5 万吨,在建及拟建产能为62 万吨。21 年及22 年Q1新建产能释放及库存收益带动业绩提升,22 年Q1 公司营收33.74 亿元,同比增长562%;归母净利润7.62 亿元,同比增长1403%。

    磷酸铁锂需求增长。动力市场电池装车量持续增长,磷酸铁锂渗透率提升,锂电储能发展提速。相比于三元材料,磷酸铁锂的优势主要体现在安全性较高、生产成本相对较低以及循环性能优异等方面。经测算,我们预计25 年中国LFP 正极材料出货量为283 万吨,较21 年复合增速为48%。

    独创的液相法工艺兼具产品力及成本优势。1)产品力:液相法相较固相法生产的磷酸铁锂粒径小,且产品一致性好,循环寿命更长;2)能耗更低:一是液相法利用自发热制备成前驱体无需外部加热,二是因颗粒纳米化也无需球磨等工序,三是液相法烧结温度为650-680℃,而固相法烧结温度更高为700-730℃;3)原材料成本低:液相法使用硝酸铁作为铁源,磷酸一铵作为磷源,而固相法使用磷酸铁,目前磷酸铁价格维持高位,此外,公司所用碳酸锂为工业级,而其他公司所用碳酸锂为电池级,近一年均价差为1.04 万元/吨。

    拓展的新型磷酸盐系正极材料,相对磷酸铁锂能量密度高。新型磷酸盐系正极材料能量密度相对磷酸铁锂提升10%以上,并且保留了高安全性和低成本的优势。公司推进量产布局,于2021.9 及2022.1 分别公布10 万吨及33 万吨新型磷酸盐系正极材料项目。

    布局补锂剂项目,有望成为新增长点。公司补锂添加剂为正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,能有效提高电池能量密度和循环寿命,与新型磷酸盐系正极材料复合使用后,对比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20%。公司补锂剂采用液相法工艺,于2021 年9 月及2022 年1 月分别公告扩产2.5 万吨及2 万吨补锂剂。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为156/235/339 亿元,归母净利润分别为20.99/25.79/35.55 亿元,EPS 分别为23.53/28.90/39.83 元,现价对应PE 为19/16/11 倍。首次覆盖,给予“买入”评级

    风险提示:电动车销量不及预期;原材料价格持续上行;行业竞争加剧;项目投产不及预期;行业规模测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。