磷酸铁锂行业龙头，业绩随行业高景气度爆发：公司深耕磷酸铁锂数十年，近2 年，公司国内市场份额均在20%以上，是行业内龙头企业。受益于新能源车在2021 年的快速渗透，公司2021 年业绩爆发，营收实现48.42 亿元，归母净利润实现8.01亿元，相较于2019 年疫情之前分别增长359%和701%。2022Q1，公司保持高增长态势，营收和归母净利率分别同比增长562%和1403%。

    磷酸铁锂动力端、储能端需求高增长，众多厂商大幅扩产：动力锂电池方面，磷酸铁锂电池因其成本、安全性等优势，在2021 年逆袭三元电池，占据市场约60%的份额。储能锂电池方面，可再生能源发电和5G 基站备用电源拉动储能需求。受益于动力端和储能端的高增长，预计到2025 年，全球磷酸铁锂材料的需求量为265万吨，2021-2025 年的年化复合增速为56.7%。供给端方面，由于新进入者的跨界布局，预计到2025 年磷酸铁锂产能过剩，拥有技术和成本优势的企业更能在竞争中占据领先地位。短期来看，现有企业仍将受益于磷酸铁锂的需求增量。

    独创“自热蒸发液相合成法”，具备产品性能和成本优势：德方纳米首创“自热蒸发液相法”生产工艺合成磷酸铁锂，是目前唯一一家使用液相法工艺生产磷酸铁锂的公司，相较于其它企业的固相法，其产品更加均匀，所制成的电池循环寿命更好。

    并且液相法能耗更低，且对于原材料纯度要求低，生产成本低。

    深度绑定锂电池龙头企业，具有客户结构优势：近5 年，宁德时代始终是公司的第一大客户，公司向宁德时代的销售额占比维持在60%-70%，双方合作稳定。此外，公司分别与宁德时代、亿纬锂能以签署合资经营协议和新增设立的方式成立合资公司，所投产的磷酸铁锂优先供给对应的电池企业，为产品保障了长期稳定的销售。

    大力布局新型磷酸盐系正极，产品具备更高的电压平台和更优的低温性能：磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂具备能量密度和低温性能优势，相较于三元正极具备安全性和成本优势。公司该新型磷酸盐系正极规划产能合计高达44 万吨/年，为公司未来大力发展的方向。

    前瞻性布局补锂剂，搭配正极材料使用可提高电池性能：补锂剂富锂铁酸锂，用于补充因SEI 膜的形成所导致的锂损耗，从而提高电极容量和电池的能量密度。在添加量3%的情况下，能量密度提升6%-8%。正极补锂剂仍是处于发展的较早阶段，其为公司未来面对差异化竞争进行布局的又一重要举措。

    投资建议：我们预测公司2022-2024 年的归母净利润分别为17.31 亿元、21.77 亿元、32.54 亿元，分别同比增长116.2%、25.8%、49.5%，当前股价对应2022-2024年的市盈率分别为40 倍、32 倍和21 倍，首次覆盖，给予“买入-B”的投资评级。

    风险提示：磷酸铁锂扩产进度不及预期；行业竞争加剧；行业增速不及预期；新产品生产与销售不及预期；技术替代的风险；客户流失的风险；疫情等其它突发情况。