公司发布2022 年半年报，盈利12.80 亿元符合市场预期；公司正极材料产销两旺，产能建设稳步推进，产品布局不断完善；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    上半年盈利同比增长847%符合预期：公司发布2022 年中报，上半年实现营收75.57 亿元，同比增长492.89%；实现盈利12.80 亿元，同比增长847.44%；实现扣非盈利12.57 亿元，同比增长993.69%。其中2022Q2 实现盈利5.18 亿元，同比增长514.00%，环比下降31.95%；实现扣非盈利5.01 亿元，同比增长517.73%，环比下降33.69%。公司业绩符合预期。

    磷酸铁锂量价齐升：上半年公司主要产品磷酸铁锂量价齐升，实现营收75.23 亿元，同比增长503.78%；毛利率27.81%，同比增长6.15 个百分点。我们预计2022Q2 出货约3.7 万吨，单吨净利约1.4 万元，环比下降约6000 元/吨，主要原因为原料价格上涨和库存收益减少。

    产能建设稳步推进，规模优势不断强化：目前公司拥有纳米磷酸铁锂产能7.80 万吨/年，上半年产量7.07 万吨，在建产能8 万吨/年（不含新型磷酸盐系正极材料产能）。公司持续推进项目建设，德枋亿纬10 万吨磷酸铁锂产能已于今年5 月试生产，德方时代8 万吨磷酸铁锂、曲靖德方11 万吨新型磷酸盐系正极材料、曲靖德方2 万吨补锂剂项目正抓紧建设，预计将于今年Q4 和明年Q1 陆续投产，支持产销高速增长。

    新型磷酸盐系正极及补锂剂材料开发取得突破：公司开发的新型磷酸盐系正极材料及补锂剂产品竞争优势明显，其中新型磷酸盐系材料较传统磷酸铁锂材料能量密度提升显著并且保留了安全性和低成本优势；补锂剂可以大幅改善正极材料能量密度和循环性能且使用难度小、应用领域广。目前两款产品已通过中试环节，并投入产业化建设，有望逐步贡献业绩增量。

    估值

    在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至11.87/14.47/18.76 元（原预测为10.06/12.66/16.20元），对应市盈率28.4/23.3/18.0 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；行业产能扩张超预期；新能源汽车需求不达预期；政策不达预期；磷酸铁锂渗透率不达预期；新冠疫情影响超预期。