事件：2022 年实现营收225.6 亿元，同比增长355%；归母净利润23.8 亿元，同比增长188%；若剔除股权激励费用影响，22 年归母净利润28.2 亿元，同比增长253%。其中，22Q4 营收81.4 亿元，环比提升19%；归母净利润5.5亿元，环比微增；Q4 计提股权激励费用1 亿出头，加回后净利润6.6 亿元。

    盈利能力方面，22 年公司毛利率20.1%，同比下滑8.8pct，净利率10.7%，同比下滑5.9pct。其中，22Q4 公司毛利率16.2%，同比下滑18.3pct，环比增长0.05pct；22Q4 公司净利率7.0%，同比下滑14.8pct，环比下滑1.2pct。

    22 年铁锂正极出货量为17.2 万吨，同比增长89%；平均吨净利1.4 万元；若加回股权激励费用，平均吨净利1.6 万元。22Q4 出货约5.1 万吨，吨净利1.1万元；加回股权激励费用，吨净利约1.3 万元。

    产能方面，截止23 年2 月，公司磷酸铁锂产能26.5 万吨/年；德枋亿纬项目于22Q2 投产，曲靖德方年产11 万吨磷酸锰铁锂项目于2022 年9 月底进入试生产阶段，两个项目全部达产后，公司磷酸盐系正极材料产能达到 37.5 万吨/年；此外，宜宾德方时代年产8 万吨LFP 项目正在抓紧建设中。磷酸锰铁锂产能方面，11 万吨产能目前已经投产，预计23Q2 逐步达产。补锂剂产品方面，年产2 万吨补锂剂项目的一期5000 吨产能于2023 年2 月底顺利投产，具备先发优势。

    盈利预测：预计23Q1 铁锂出货同比小幅增长，吨净利1 万以上，预计23 年正极出货22 万吨，我们预计公司23-24 年归母净利润27.5、36.2 亿（前值为25.8、35.6 亿），对应PE 估值12.0、9.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。