事件：公司公布2022 年年度报告。

    　　投资要点：

    　　公司业绩符合预期。2022 年，公司实现营收225.57 亿元，同比增长365.87%；营业利润28.32 亿元，同比增长201.71%；净利润23.80 亿元，同比增长188.36%；扣非后净利润23.19 亿元，同比增长191.70%；经营活动产生的现金流净额-61.36 亿元，同比下降896.32%；基本每股收益14.25 元，加权平均净资产收益率39.60%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利10.0 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。目前，公司主营产品为纳米磷酸铁锂，新产品为磷酸锰铁锂及补锂剂，下游产品终端应用为新能源汽车和储能。

    　　锂电池需求增长关注动力和储能类。结合下游终端应用，锂电池主要包括消费类、动力类和储能类锂电池，未来需求增量主要关注动力和储能类。2022 年，我国新能源汽车合计销售687.26 万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，我国动力电池及关键材料高增长，2022 年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%，其中磷酸铁锂装机占比62.36%，占比较2021 年提升10.86 个百分点。2023 年1-2 月，我国新能源汽车合计销售93.30 万辆，同比增长21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约3740 亿美元用于气候和能源支出，欧洲2035年将在欧盟境内停售新的燃油车，动力类锂电池仍将是主要增长点。另外，储能锂电池需求将持续高增长。2022 年我国储能锂电池出货130GWh，同比增长170%；GGII 预计2023 年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，在政策鼓励和市场需的双重加持下，预计2025 年全球储能锂电池出货将超500GWh。

    　　磷酸铁锂出货占比超50%，行业或步入新一轮洗牌。目前，锂电池主要正极材料包括钴酸锂、三元和磷酸铁锂，其中磷酸铁锂主要用于动力类和储能类锂电池中。高工锂电统计：2022 年，我国磷酸铁锂出货量111 万吨，同比增长131.25%，在我国正极材料中出货占比为58.42%，较2021 年提升15.94 个百分点。2023 年以来，锂电产业链材料价格总体全面承压，截止3 月31 日：行业电池级碳酸锂和磷酸铁锂价格分别为24.50 万元/吨和9.50 万元/吨，分别较2023 年初下降57.02%和42.77%，主要系行业细分领域产能大幅扩产、短期需求显著回调，叠加上游锂辉石价格短期回调。如基于市场前景看好，锂电产业链扩产显著，GGII 统计2022 年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超40 个，总计规划新增产能超过525万吨。结合下游需求增速，行业产能短期存在一定过剩风险，市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局，具备成本优势、技术优势及客户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加剧，行业价格也将显著承压，长期看需求仍将高增长。

    　　公司正极材料业绩高增长，预计2023 年业绩承压。公司正极材料主要产品为纳米磷酸铁锂，2021 年以来业绩爆发式增长，其中2022年公司磷酸盐系正极材料营收225.37 亿元，同比大幅增长357.82%；正极材料营收占比持续维持在90%以上，2022 年占比99.91%。2021 年以来业绩增长主要受益于量价齐升，一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升，其次需求高增长导致行业价格提升。截止2022 年底：公司磷酸盐系正极材料设计产能20.41 万吨，产能利用率90.88%，全年销量17.23 万吨；在建产能19.0 万吨，其中包括曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，该项目于2022 年9 月进入调试阶段，为全球最大单体磷酸铁锰锂正极材料项目。2023 年3 月底，公司公布投资公告：公司拟与会泽县人民政府签订《年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》，项目总投资约25 亿元，建设周期在取得项目用地之日起24 个月内完成。

    　　另外，公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中，补锂剂产品用于正极补锂材料，具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势，可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中，添加量2%左右可以提升约5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产2 万吨补锂剂一期项目建设，项目于2023 年底投产，新增补锂剂产能5000 吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势，长期业绩将持续增长，短期重点关注行业价格走势，总体预计2023年业绩承压。

    　　公司盈利能力大幅回落，预计2023 年持续承压。2022 年，公司销售毛利率20.05%，同比显著回落8.81 个百分点，主要系行业竞争加剧。单季度毛利率显示：第一季度为34.78%，第三和第三季度分别为16.11%和16.16%，显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为20.07%，环比2022 年上半年的27.81%回落7.04 个百分点，主要为行业竞争加剧。截止2022 年底：公司已申请专利338 向，其中发明专利318 项；已获授权专利98 项，其中发明专利78 项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期，总体预计2023 年公司盈利能力将承压。

    　　首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增影响，预测公司2023-2024 年每股收益分别为12.17 元与16.49 元，按3 月31日189.42 元收盘价计算，对应的PE 分别为15.56 倍与11.49 倍。

    　　目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新能源汽车销售不及预期；储能锂电池行业需求不及预期；上游原材料价格大幅波动。