投资摘要：

    　　公司长寿命磷酸铁锂助力储能系统降本增效，享受储能高增长。储能是磷酸铁锂的重要应用场景。在多重因素推动下，预计2023/2024/2025 年储能电池出货量分别为319/605/1090 GWh，对应磷酸铁锂需求55/105/189 万吨，同比增速分别为100%/90%/80%。公司独有液相法工艺，生产的磷酸铁锂循环寿命达8000次，远超固相法生产的磷酸铁锂，再加上公司又一款新品—补锂剂助力，寿命有望达到10000 次，甚至更高。电池10000 次循环寿命，可将储能电站寿命提升到15 年，内部收益率IRR 由5.5%提升到12.1%，储能电站全寿命周期度电成本LCOE 降低20%（较6000 次而言），降低到0.68 元/kWh。公司产品降本优势明显，能够充分享受储能市场爆发带来的红利。

    　　公司新品磷酸锰铁锂可以降低约9%的度电成本。公司坚持差异化战略，在常规磷酸铁锂材料领域进入者越来越多，竞争越来越激烈，而且磷酸铁锂能量密度接近理论上限之际，公司坚持投入与创新，开发出磷酸铁锂（LFP）的升级品—磷酸锰铁锂（LFMP）。LFMP 能量密度比LFP 高21%，低温性能更优，并且保留了高安全特性。按照化学计量比估算LFP 与LFMP（以LiMn0.7Fe0.3PO4 为例）所需主材的成本差异，虽然LFMP 材料成本比LFP 高9%，但能量密度高21%，综合来看，LFMP 比LFP 度电成本（元/kWh）还是低9%。凭此优势，公司产品有望继续领跑市场。

    　　LFMP 技术壁垒高。同LFP 一样，LFMP 也是橄榄石结构，固有缺点是离子和电子电导率差，而LFMP 导电性能更差，这限制了LFMP 的应用，也是该领域一直试图解决的问题。目前对其改性的主要措施可以归纳为：① 表面包覆；②元素掺杂； ③纳米化。固相法制备工艺的固有缺陷：产品粒径较大分布范围广，即使通过表面包覆、元素掺杂等改性措施也很难满足市场化需要。公司独有液相法制备工艺，可以利用现有的LFP 产线，稍作改进，即可生产LFMP，转换成本低。

    　　公司LFMP 产业化节奏领先。2021 年10 月，公司11 万吨LFMP 项目开工建设；2022 年9 月，正式投产，目前正在进行产能爬坡。产品的测试指标目前已通过了下游客户的验证，下游客户有望加速导入。目前，还未见其他公司大规模建设LFMP 项目，从公司LFMP 项目建设时间线看，公司LFMP 可以保持1 年左右（开工建设到投产耗时1 年左右）的量产节奏优势。

    　　公司新品补锂剂助力磷酸铁锂，为虎添翼。补锂剂能够显著提升电池能量密度和循环寿命。添加2%，提升5%能量密度；添加4%，提升100%循环寿命。公司的LFP 产品本身循环寿命优势就突出，再添加了公司的补锂剂产品之后，循环寿命更是处于大幅领先的地位，更能降低储能系统的全寿命周期度电成本，有望享受动力电池和储能电池市场双红利。

    　　投资建议：

    　　预计2023-2025 年公司营收分别为232/381/503 亿元，同比增长3%/64%/32%，归母净利润为23.9/32.8/43.4 亿元，同比增长0.5%/37%/32%，对应每股收益13.77/18.88/24.95 元。

    　　给与公司2023 年19.8 倍PE，公司2023 年合理股价为272.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。