公司2023Q1 实现净利润-7.17 亿元，同比由盈转亏。公司2023Q1 实现营收49.45 亿元，同比+47%，环比-40%；实现归母净利润-7.17 亿元，同比由盈转亏。公司2023Q1 毛利率为0.01%，同比-34.77pct，环比-16.15pct。公司2023Q1 计提资产减值损失8.11 亿元，冲回信用减值损失0.92 亿元。2023Q1公司部分产成的磷酸铁锂未能及时交付，形成一定的库存，因而进行了充分的存货跌价损失计提。

    　　公司磷酸铁锂销量环比略降，高价原料致使短期盈利承压。2023Q1 公司磷酸铁锂销量约为4 万吨，环比下降23%；权益销量约为3.5 万吨；产品售价约为12.4 万元/吨，环比下降20%左右。我们预计2023Q1 公司磷酸铁锂吨净利约为-1.8 万元，环比下降2.8 万元；毛利率约为0%。2023Q1 公司产品单位成本约12.4 万元/吨，我们假设单位制造+人工+其他成本约为0.8 万元/吨以上，测算得到2023Q1 使用锂盐原料价格在40 万元/吨以上。我们预计公司2023Q1 盈利能力环比下滑主要系：锂盐采购价格偏高、成本压力大，2023Q1产品售价随原料价格调低，造成售价跌幅大于成本降幅。展望后续季度，公司2023 年销量有望达20 万吨以上，盈利能力有望环比持续改善。

    　　公司磷酸锰铁锂进展顺利，预计2023Q2 开始小批量供应。公司年产11 万吨磷酸锰铁锂项目已于2022 年9 月底投产，现已完成产能爬坡；宜宾德方时代8 万吨磷酸锰铁锂项目预计2023Q2 试生产。2023 年3 月公司公告在云南曲靖会泽县新建年产11 万吨新型磷酸盐正极材料项目，建设周期为2 年。

    　　公司磷酸锰铁锂混用与纯用方案测试进展顺利，2023Q2 有望实现百吨级出货，2023Q3 开始大批量供应。

    　　公司补锂剂应用场景持续开拓，预计2023H2 开始批量供应。公司曲靖德方创界一期0.5 万吨补锂剂项目已于2023 年2 月投产，后续仍有4 万吨产能规划。公司补锂剂产品已经完成部分动力电池客户验证，有望率先在乘用车和商用车领域应用，并且积极拓展储能应用场景。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品验证不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于正极加工费同比下行的变化以及高价原料对公司盈利的短期波动，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.04/22.27/28.91 亿元（ 原预测为21.14/30.20/40.36 亿元） ， 同比-70/+216/+30% ， EPS 分别为4.05/12.82/16.64 元，当前PE 为40/13/10 倍，维持“买入”评级。