投资要点

    　　事件：公司预告23H1 归母净利-11.7~-10.4 亿元，同降191%~181%；扣非归母-11.9~-10.6 亿元，同降195%~184%，其中23Q2 归母-4.5~-3.2 亿元，同降187%~162%，环增37%~55%；扣非-4.5~3.2 亿元，同降187%~162%，环增38%~56%，业绩低于市场预期。

    　　Q2 出货环增25%，6 月起满产满销。出货端，我们预计公司上半年出货9 万吨，其中Q2 出货5 万吨，同增43%，环增25%，对应权益出货4.5 万吨左右。公司现有铁锂产能26.5 万吨，4-5 月产能利用率较低，6月已恢复至满产水平，下半年预计铁锂满产满销，预计23 年出货量25万吨，同增50%，对应权益出货预期22 万吨左右，叠加H2 起锰铁锂出货3 万吨，预计权益总出货量达25 万吨左右。

    　　Q2 碳酸锂减值仍有影响，预计下半年逐步恢复正常。我们预计Q2 铁锂单吨盈利为亏损8k+，主要系4 月碳酸锂从25 万元跌至18 万元，产品价格快速下跌，但公司库存成本仍较高，Q1 计提未完全覆盖，带来库存损失，5 月碳酸锂快速涨至30 万左右，但产品价格传导滞后，而公司未加低价碳酸锂库存，也有一定影响；此外，4-5 月开工率低使得固定成本摊销较高，锰铁锂产能部分转固及前期相关人员支出也显著提升成本。目前公司6 月单月盈利已转正，单吨盈利预计恢复至0.1 万/吨+，且Q3 加工费预计维持稳定，下半年预计随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常水平，全年预计铁锂业务基本实现盈亏平衡。

    　　锰铁锂及补锂剂进展顺利，预计下半年开始大规模量产。锰铁锂产业化进展顺利，预计Q3 装车，单wh 成本优势明显；德方现有锰铁锂有效产能11 万吨，8 万吨设备调试中，当前已小批量出货，预计下半年可实现大批量量产，预计23 全年出货3 万吨左右。此外，公司补锂剂目前具备5k 吨产能，23 年有效产能2k 吨，8 月可大批量量产，23 年预计可实现百吨级出货。

    　　盈利预测与投资评级：考虑铁锂吨净利下滑及碳酸锂减值影响，我们下调2023-2025 年归母净利预测至0.19/18/25 亿元（原预测值为7/20/30 亿元），同增-99%/+9546%/+41%，对应1981x/21x/15xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁锂加工费下行、锰铁锂进展低预期。