事件：公司公布半年报，2023H1 实现总营收88.92亿元，YOY +17.67%；归母净利润-10.44 亿元，YOY -181.55%，扣非归母净利润-10.75 亿元，YOY -185.52%。其中2023Q2 营收39.48 亿元，YOY -5.62%，环比-20.17%；归母净利润-3.27 亿元，YOY -163%，环比+54.58%；扣非归母净利润-3.39亿元，YOY -167.59%，环比+53.98%。公司2023H1 磷酸盐系正极材料出货9.34 万吨，YOY +40.59%；其中Q2 出货预计5.34 万吨，环比+34%。

    　　高位库存导致公司盈利抗压，预计下半年盈利修复。公司23H1 单吨扣非净利（扣非归母净利润/磷酸铁锂销量）约-1.15 万元/吨，其中Q2 约-0.63 万元/吨。主要系1-4 月份原材料碳酸锂价格大幅下跌及下游需求不足，产品售价下降。公司高价位原材料库存较多，叠加公司产能利用率不足和开工率下滑，成本端承压。根据公司可转债问询函回复报告，公司5 月份受下游需求恢复影响，产能利用率逐步提升；6 月份达到满产满销，销量2.2 万吨，实现扭亏；7 月销量2.6 万吨。6 月/7 月单吨毛利分别为0.66/1.05 万元/吨，盈利能力改善明显。

    　　磷酸锰铁锂和补锂剂加速迭代，预计2023H2 实现规模供货。公司磷酸锰铁锂目前已通过下游客户验证及部分车企批量认证，预计2023H2 放量。锰铁锂有望凭借性能溢价，单位盈利优于纳米磷酸铁锂。公司补锂剂已获得海内外多家客户认证，上半年新增投产5000 吨/年，预计下半年实现百吨级供货。

    　　股权激励彰显公司信心，25 年全球市占率目标约18%。根据公司公告推算（100%归属情况下），2023-2025 年磷酸盐系正极材料销量考核指标分别为23.2/34.4/48.2 万吨，按照营收考核指标测算，对应销量分别为30.6/41.6/49.9 万吨（参照磷酸铁锂7.5 万元/吨含税价格测算）。

    　　投资建议：公司盈利能力企稳，锰铁锂放量，有望在动力电池领域量利齐升。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-4.41/21.83/28.95 亿元，同比增长-118.54%/-/32.62%，EPS 为-1.58/7.82/10.37 元，对应PE 分别为-/12/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。