公司2023H1 归母净利润-10.44 亿元，同比-182%，其中，23Q2 归母净利润-3.27亿元，同比-163%，环比亏损收窄；23H1 报表端实际业绩亏损金额位于业绩预告下限附近，符合市场预期。公司上半年业绩承压，主要是受到碳酸锂原材料价格扰动、下游需求不足、产能利用率较低等综合因素影响。短期来看，根据公司披露的可转债问询函回复公告，7 月份销售情况及盈利能力已大幅好转，我们预计在下游需求恢复的背景下，公司产能利用率将逐渐提升，业绩有望逐季改善；中长期来看，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出，满足下游客户降本需求，未来有望批量应用，业绩有望重回高速增长轨道。参考可比公司PE 估值，给予公司2024 年目标市值为349 亿元，按转增后最新总股本，对应目标价125 元/股，维持“买入”评级。

    　　 事项：8 月30 日晚，公司发布2023 年半年报。对此，我们点评如下：

    　　 23Q2 扣非归母净利润-3.39 亿元，环比亏损收窄。公司2023H1 实现营收88.92亿元，同比17.67%；归母净利润-10.44 亿元，同比-182%；扣非归母净利润-10.75亿元，同比-186%。其中，2023Q2 实现营收39.48 亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；归母净利润-3.27 亿元，同比-163%，环比亏损收窄；扣非归母净利润-3.39 亿元，同比-168%，环比亏损收窄。公司23H1 报表端实际业绩亏损金额位于业绩预告下限附近，符合市场预期；23H1 经营性现金流净额约1.80 亿元，同比大幅改善（22H1 约-28.1 亿元）。

    　　 23H1 业绩承压主要受原材料价格扰动和开工率不足所致。公司公告披露，23H1公司磷酸盐系正极材料销量9.34 万吨，同比+40.59%，毛利率-2.46%，据此我们测算，公司23H1 产品销售均价约9.52 万元/吨，单吨毛利约-0.23 万元/吨，预计权益出货8.0 万吨，对应单吨扣非净利润约-1.34 万元/吨。分季度来看，我们预计公司Q1/Q2 出货量分别为4.0/5.3 万吨，对应产品销售均价分别为12.24/7.45 万元/吨，单吨毛利分别为0/-0.41 万元/吨，预计权益出货分别为3.5/4.5万吨，对应单吨扣非净利润分别为-2.10/-0.75 万元。公司产品盈利能力下滑，主要系：1）1-4 月受碳酸锂价格大幅下跌导致产品销售价格下降，同时公司计提较大规模的资产减值准备（23H1 约7.84 亿元）；2）高价原材料库存消化，叠加需求减少导致的开工率不足，推动产品生产成本增加，进而影响公司产品销售毛利率；以上综合因素导致公司上半年整体业绩承压。

    　　 Q2 末经营情况逐渐修复，7 月份单吨净利润恢复4000 元以上水平。2023 年5月开始，伴随下游需求逐渐恢复，公司产能利用率逐渐回升，带来盈利能力的逐渐修复。根据公司8 月28 日晚可转债问询函回复公告，和6 月相比：1）7月份实现收入22.7 亿元，环比+29%，毛利率12.06%，环比+3.8pcts；2）7月销量2.6 万吨（6 月2.2 万吨），环比+18.2%，我们据此测算公司7 月产品单吨毛利约1.05 万元/吨（6 月约0.66 万元/吨），环比+59%；3）公司披露6-7月合计净利润超1.8 亿元，据此我们测算公司6-7 月份产品的平均单吨净利润约0.4 万元，考虑7 月销量和毛利率的进一步改善，我们预计7 月产品单位盈利更高，公司的经营情况和盈利能力在23Q3 有望逐渐向好。

    　　 毛利率承压，期间费用率保持稳定。2023H1 公司整体毛利率-2.46%，同比-30.28pcts。其中，2023Q2 公司毛利率为-5.56%，同比-27.75pcts，环比-5.57pcts，毛利率下降主要系使用高价原材料和低开工率所致；期间费用率为6.86%，同比-0.05pct，环比+0.05pct，保持相对稳定。其中：销售费用率为0.24%，同比+0.01pct，环比+0.04pct；管理费用率为2.28%，同比-1.13pcts，环比-0.13pct；研发费用率为2.35%，同比+0.09pcts，环比-0.30pct；财务费用率为1.99%，同比+0.97pct，环比+0.44pct。

    　　 发布新一轮股权激励计划，彰显公司未来发展信心。公司公告了第四期限制性股票激励计划（草案），拟向包括公司董事、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工不超过476 人授予限制性股票合计279.24 万股（占公司总股本1.00%），授予价格为54.15 元/股，考核目标为：2023/2023-2024/2023-2025年累计营收分别不低于230/506/837.2 亿元或以2022 年磷酸盐系正极材料销量为基数，2023-2025 年磷酸盐系正极材料销量增速分别不低于35%/100%/180%。我们认为，公司此时推出新一轮股权激励计划，一方面有助于绑定核心管理层及员工的利益，充分调动员工积极性，另一方面股权激励目标的设定也彰显出公司对未来长期发展和自身产品竞争力的信心。

    　　 风险因素：原材料价格波动风险；磷酸铁锂行业竞争加剧风险；成本降幅低于预期；公司募投项目进展不及预期；公司磷酸锰铁锂和补锂添加剂业务进展不及预期。

    　　 投资建议：考虑23H1 受碳酸锂价格波动及行业需求低迷等因素对公司今年业绩的不利影响，我们调整公司2023 年归母净利润预测至-3.39 亿元（原预测为10.19 亿元），同时考虑长期碳酸锂价格下行趋势带来的传统铁锂产品单位盈利下降等因素，调整公司2024-2025 年归母净利润预测分别为25.59/37.37 亿元（原预测为40.83/55.29 亿元），对应2023-2025 年EPS 分别为-1.21/9.16/13.38元，现价对应2024-2025 年PE 分别为10/7x。公司上半年业绩承压，主要是受到碳酸锂原材料价格扰动、下游需求不足、产能利用率较低等综合因素影响。

    　　短期来看，根据公司披露的可转债问询函回复公告，7 月份销售情况及盈利能力已大幅好转，我们预计在下游需求恢复的背景下，公司产能利用率逐渐提升，业绩有望逐季改善；中长期来看，公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出，满足下游客户降本需求，未来有望批量应用，业绩有望重回高速增长轨道。

    　　参考锂电行业各环节龙头可比公司宁德时代、璞泰来、恩捷股份估值情况，可比公司2024 年平均PE 约14x（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年14xPE，调整目标市值为349 亿元，按转增后最新总股本，对应目标价125 元/股，维持“买入”评级。