事件概述。8 月30 日，公司发布2023 年中报。23 年H1 公司实现营收88.92 亿元，同增17.67%，实现归母净利-10.44 亿元，同减181.55%，扣非后归母净利-10.75 亿元，同减185.52%。

    　　Q2 拆分。营收和净利：Q2 公司营收实现39.48 亿元，同减5.62%，环减20.17%，归母净利为-3.27 亿元，同减163%，环增54.48%，扣非后归母净利为-3.39 亿元，同减167.59%，环增53.98%。毛利率：Q2 为-5.56%，同减27.75个pcts，环减5.57 个pcts。净利率：Q2 为-9.09%，同减21.15 个pcts，环减9.27 个pcts。

    　　业绩短期承压，下半年需求逐步向好。毛利率方面，23H1 公司磷酸铁锂材料毛利率为-2.46%，毛利率下滑的主要原因主要为：1.价格端：23 年1-4 月原材料锂盐的价格大幅下跌，叠加下游需求疲软，公司产品售价下降。2.成本端：

    　　开工率较低增加了生产成本，因此极大压缩了公司的盈利空间。23 年5 月，下游需求有所恢复，公司产能利用率得以回升，公司整体经营趋势向好。销量方面，公司6 月销量持续向好，磷酸铁锂销量达2.20 万吨，相较1-5 月平均水平增长53.85%。7 月销量达2.60 万吨，较6 月环比进一步增长18.15%。营收方面，6 月公司总营收达17.62 亿，较1-5 月平均水平上升23.54%，毛利率回升；7月总营收达22.71 亿，环比增长28.92%。看下半年，整体需求持续回暖，公司产销两旺，盈利能力有望回归合理水平。

    　　磷酸锰铁锂和补锂剂进展顺利，放量在即。磷酸锰铁锂方面，公司已建成年产11 万吨磷酸锰铁锂产能，产能规模领先，具备量产能力，已通过下游客户验证，并通过了部分车企的批量认证，上车在即，产能规划方面，公司锰铁锂规划产能超44 万吨。补锂剂方面，公司产品已通过核心客户的验证，目前已建成5000吨/年的补锂剂产能。截至23H1，公司子公司曲靖德方创界全力推进年产2 万吨补锂剂一期项目的建设，已于2023 年2 月底开始试生产，公司补锂剂产品的性能和产业化进度均处于行业领先水平。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为258.50、350.50、451.50亿元，对应增速分别为14.6%、35.6%、28.8%；归母净利润分别为-1.42、20.98、35.32 亿元，以9 月1 日收盘价为基准，对应2024-2025 年PE 为13、8 倍，考虑到公司锰铁锂进展行业领先，主业下半年修复明显，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，磷酸铁锂行业竞争加剧，下游需求不及预期。