事件：公司发布23 年半年报，实现营收88.9 亿元，同比增长17.7%；归母净利润-10.4 亿元，扣非净利润-10.7 亿元。23Q2 公司营收39.5 亿元，同比下降5.6%，环比下降20.2%；归母净利润-3.3 亿元，环比减亏；扣非净利润-3.4 亿元，环比减亏。

    　　23H1 正极出货量增长较快，单位盈利承压。根据公告，23H1 公司磷酸铁锂出货9.3 万吨，同比增长40.6%。23H1 公司正极毛利率-2.5%，单吨毛利-0.2 万元/吨，单吨净利-1.1 万元/吨，我们认为主要原因是：1）23 年1-4 月，受碳酸锂价格大幅下跌及下游需求放缓影响，公司正极销售价格下降；2）23H1 公司在消化前期积累的高价原材料库存，叠加下游需求减少背景下开工率下滑，导致公司生产成本较高。

    　　23 年6-7 月公司月度出货持续提升，单位盈利显著改善。23 年5 月开始，随着下游需求恢复，公司的产能利用率逐渐回升；6-7 月销量持续增长，前期高价原料库存逐渐消化完毕，盈利能力显著恢复。根据公司8 月28 日披露的问询函回复公告，我们测算得到，23 年1-5 月公司正极出货7.1 万吨，平均毛利率-7.0%，平均吨净利-1.9 万元/吨；6-7 月公司正极出货4.8 万吨，平均毛利率10.4%，平均吨净利0.4 万元/吨。

    　　盈利预测：上半年行业处于去库存的状态，我们预计公司下半年的出货会有较明显的恢复，预计23 年全年公司磷酸铁锂出货24 万吨。考虑到上半年归母净利润亏损10.4 亿元，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25 年的归母净利润分别为-2.4、19.7、26.8 亿元（之前23-25 年的预测值为27.5、36.2、43.8 亿元），对应24-25 年PE 估值13.5、9.9倍。考虑到公司股价下跌已经反应上半年净利润亏损的影响，23H1 公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二，并且6-7 月随着产能利用率回升，高价原料库存逐渐消化完毕，单位盈利显著改善，预计后续仍有提升空间，对公司维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。