投资要点

    　　事件：德方纳米披露2023 年半年报。

    　　2023H1，公司实现营收88.92 亿元，同比+17.67%；实现归母净利-10.44 亿元，同比-181.55%；实现扣非归母净利-10.75 亿元，同比-185.52%。业绩落于此前预告的上限区位。

    　　上半年受下游客户去库和原材料波动影响，公司业绩阶段性受损。上半年公司业绩承压，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓；（2）以碳酸锂为代表的核心原材料价格剧烈波动。上述两个因素叠加导致公司开工率下降、原材料成本高企，毛利率受损严重，同时还面临较大库存减值压力，23Q1计提了8.11 亿资产减值。

    　　二季度亏损收窄，6、7 月份单吨净利回升至0.38 万元。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收39.48 亿元，同比-5.62%，环比-20.17%；实现归母净利-3.27 亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄将近4 亿元；实现扣非归母净利-3.39 亿元，同比-167.59%，环比亏损收窄将近4 亿元。从5 月以来公司销售逐步回暖向好，其中6/7 月份分别销售2.2/2.6 万吨，毛利率分别达到8.26%/12.06%明显好转。净利润从6 月开始扭亏为盈，6、7 月份合计净利超1.8 亿元，对应单位净利约0.38 万元/吨。

    　　锰铁锂、补锂剂新产品逐步投产，有望贡献新的成长曲线。公司现有11 万吨磷酸锰铁锂产能和5000 吨补锂剂产能，产业化进度行业领先。公司磷酸锰铁锂采用液相法技术，有效解决导电性能和倍率性能差的难题，产品的测试指标已经通过下游客户验证。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入182.92/247.50/328.23 亿元， 同比增长-18.91%/35.30%/32.62% ； 预计归母净利润-3.50/23.28/34.25 亿元，同比增长-114.70%/765.37%/47.08%；对应PE 分别为-/11.25/7.65 倍。公司经营有望从23Q3 改善，叠加后续新产品的成长性，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；国内外政策变化风险；新技术落地进度不及预期。