深耕磷酸铁锂正极材料，磷酸锰铁锂+补锂剂打开全新增长空间。公司专注于锂离子正极材料领域，核心产品为磷酸铁锂，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂验证进展顺利，预计于2023 年下半年开始放量。得益于新能源汽车高速发展，公司营业收入从2019 年到2022 年高速增长，CAGR 达177.64%。2023 年以来，公司业绩触底后反弹，秉承高质量发展路线，韧性较强。

    铁锂正极性能优越，动力+储能加速下空间广阔。对比三元材料，磷酸铁锂具有安全性高、成本低与循环寿命好的优点，在动力电池装机量占比持续提升，2023 年6 月达69.1%，在储能电池中占比达99.6%。受益于新能源汽车持续渗透和储能市场持续高景气，2025 年全球磷酸铁锂正极材料需求预计达272万吨，复合增长率为42%。

    高筑液相法技术壁垒，深度绑定核心电池厂商。公司位居磷酸铁锂厂商第一梯队，2022 年市占率排名第二，主要优势包括1）首创液相法，产出品的一致性和循环寿命上具有显著优势。2）宁德时代为公司的第一大客户，2022年销售占比达49%，未来有望受益于储能电池市场高速发展。3）公司大股东布局锂电池回收产业，回收的锂资源优先供应，助力公司控制生产成本。4）积极扩产，2023 年有效产能有望达28.5 万吨，2024 年32.5 万吨。

    前瞻布局磷酸锰铁锂及补锂剂产品，筑牢产品护城河。磷酸锰铁锂能够在磷酸铁锂基础上将电压提升至3.8-4.1V，能量密度提升 10-20%，低温性能出色。补锂剂能够补偿锂离子电池充放电过程中的活性锂损失。公司新产品技术+进展双领先，积极扩产，预计2023 年下半年放量。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为-4.60/17.17/27.07 亿元，对应24/25 年PE 分别为12.82/8.13，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：客户集中及经营的风险；原材料价格波动较大的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。