投资亮点

    　　首次覆盖新媒股份（300770）给予跑赢行业评级，目标价120.00元，对应2021 年P/E 估值倍数38 倍。理由如下：

    　　主营轻资产平台型业务，营收和利润高速增长。公司主营包括IPTV、OTT 在内的电视新媒体业务，截至1H20 通过大屏渠道为全国超过1.8 亿用户提供视频和综合应用服务。公司业务具备轻资产和平台型特征，依托产业链优质合作关系不断提升用户基数，通过规模效应获得较高盈利水平。公司业绩处于高速成长期，2016-2019 年营业收入CAGR 为48.4%，净利润CAGR 为98.6%；1-3Q20 营收同比增长24.5%，归母净利润同比增长64.3%，毛利率达57.0%，高于行业平均水平。

    　　IPTV/OTT 行业在牌照监管下规范发展，市场份额不断拓展。

    　　我国对IPTV 和OTT 业务实施较严格的内容监管和牌照管控，合计发放4 张省级IPTV 集成播控服务牌照、7 张OTT 集成播控牌照、16 张OTT 内容服务牌照。IPTV 和OTT 产业在政策规范和扶持下快速发展，2019 年用户数均超越有线电视，分别达2.94/2.60 亿，收视份额和市场规模亦快速提升。我们认为，公司或在IPTV 和OTT 领域全牌照优势下受益产业发展红利，并通过在内容及渠道合作方面的优势进一步提升市场份额。

    　　短期省内专网业务有望持续增长，中长期省外专网和OTT 业务打开空间。我们认为，从短期看，广东省IPTV 渗透率较全国有约7%提升空间，同时随着用户拓展期优惠活动结束、增值业务整合拓展有望提升省内专网付费水平；从中期看，公司省外专网仍有20 余个省份待拓展，OTT 业务则有望凭借腾讯渠道优势、OTT 广告量价提升迎来快速发展期；从长期看，公司已积极布局智慧家庭生态，有望进一步发挥平台优势，通过游戏、电竞、彩票等新型业务探索多元化商业模式。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为除了牌照资源的先天优势外，公司通过链接优质内容和头部渠道形成产品优势，且其价值将随大屏生态演进而日益凸显。

    　　潜在催化剂：大屏端付费率和广告价值提升，国家相关扶持政策盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为2.38 元/3.15 元，CAGR 为35.5%，对应2020/2021 年P/E 分别为36.4/27.6 倍。我们首次覆盖给予公司跑赢行业评级，采用P/E 估值法对其估值，目标价120元，对应2021 年P/E 38 倍，较当前股价有38.4%上行空间。

    　　风险

    　　政策变化及行业监管风险；牌照资质授权变化风险；和内容方合作持续性风险；业务拓展不及预期。