预告1Q21 盈利1.58~1.65 亿元

    　　公司公告2020 年业绩快报：2020 年收入12.21 亿元，同比增长22.6%；归母净利润5.75 亿元，同比增长45.3%，落入前期预告的5.34~6.13 亿元区间；扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长40.0%。

    　　此外，公司预告1Q21 归母净利润1.58~1.65 亿元，同比增长10.0%-15.0%，1Q21 扣非归母净利润1.53~1.60 亿元，同比增长12.7%-18.0%，业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　经营业绩保持稳定增长，有序推进“智慧家庭”各项业务发展。

    　　公司4Q20 实现收入3.13 亿元，同比增长17.2%；归母净利润1.20亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长0.7%。

    　　1）IPTV 业务：在强化内容和产品运营基础上，IPTV 用户规模和用户收入稳步增长；公司深耕“喜粤TV·极光”专区运营，全新推出“喜粤TV 超级会员”产品包，一定程度上提升用户付费率和增值业务收入。2）OTT 业务：公司重点打造云视听智能电视APP，以“云视听极光”为代表的云视听系列产品的付费用户规模不断扩大；且陆续推出新产品“云视听虎电竞”、“云视听快TV”、“云视听全民 K 歌”和“云视听埋堆堆”，初步构建多元化产品矩阵。

    　　此外，公司继续稳步推进各项业务发展，随着用户规模和用户收入的增长，公司预计1Q21 营业收入和归母净利润均保持同比增长。我们认为凭借牌照优势和产品推进，公司2021 年或实现收入和利润稳健增长。

    　　短期IPTV 渗透率提升尚有空间，中长期关注OTT 付费率延展。1）IPTV 业务方面，作为广东省唯一IPTV 集成播控牌照方，公司省内IPTV 业务渗透率仍有提升空间，我们认为公司未来有望通过加强渠道端合作和产品端建设达到或超过全国水平；我们预计IPTV 增值业务付费率在2020 年超过10%，而借助“喜粤TV 超级会员”

    　　产品包的持续推进，2021 年IPTV 增值业务付费率或提升至11%，后续关注付费率提升进程。2）OTT 业务方面，大屏时代公司OTT业务多元产品矩阵或愈发完善。我们认为，公司未来受益于用户大屏端付费习惯的逐步养成，预计付费率有望将逐步升至合理区间，收入利润具备弹性。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司成本费用控制得力，我们调整2020 年利润预测+4.6%至5.75 亿元。基于2021 年全年IPTV 增值业务付费率提升进展较前期预估更慢的判断，我们分别下调2021 年和2022 年净利润10.3%和7.0%至6.52 亿元和8.55 亿元。公司目前股价对应2021年16.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调和行业估值中枢下移，下调目标价43.6%至62 元，对应2021 年22 倍P/E，较当前股价有35.2%上行空间。

    　　风险

    　　政策变化及行业监管风险；业务拓展不及预期。