事件：

    　　公司发布 2020 年报，全年实现营业收入 12.21 亿，同比增长 22.6%；实现归母净利润 5.75亿元，同比增长 45.3%。业绩与已发布的年度业绩快报一致，符合市场预期。

    　　公司发布 2021 年一季报，1Q21 实现营收 3.26 亿，同比增长 10.9%；实现归母净利润1.62 亿，同比增长 12.6%。归母净利润落在业绩预告中值，符合市场预期。

    　　公司发布 21 年财务预算指标，预计 21 年实现营收 14.65 亿（yoy+20%），扣非归母净利润 6.10 亿（yoy+15%）。

    　　投资要点：

    　　2020 年以来 IPTV 基础包用户降速但增值服务收入快速扩张。从行业看，由于新冠疫情叠加 19 年底机顶盒赠送结束，全国 IPTV 2020 年明显降速。根据工信部，截至 20 年底全国 IPTV 用户 3.15 亿，同比净增 2149 户，而 19 年全年净增超过 1.3 亿户。相应的，新媒股份 20 年 IPTV 基础用户净增预计近 100 万（19 年净增 300 万左右），也有明显降速。

    　　往后看，我们判断 IPTV 基础用户年净增量将有所恢复，预计维持在 100-200 万水平，仍是公司重要的业绩基础。在 IPTV 基础业务承压下，增值业务 20 年以来表现优异，通过全新升级的“喜粤 TV”会员体系，推出超级会员，开展线上线下联动推广和会员运营，引入优质频道和垂直化内容，付费率和 ARPPU 均有显著提升。20 全年 IPTV 基础业务同比增长 13%至 7.0 亿，而 IPTV 增值业务实现 69%增长至 2.9 亿。

    　　OTT 稳健增长，云视听极光月活稳居第一，云视听小电视快速起量。OTT 行业仍保持快速增长趋势，公司在各垂直视频方向加强头部内容合作，20 年推出了云视听虎电竞（与虎牙合作）、云视听快 TV（与快手合作）、云视听全民 K 歌（与全民 K 歌合作）、云视听埋堆堆（TVB 版权）等新产品，全国有效用户达到 2.1 亿，同比增长超 50%。根据勾正数据，横向比较大屏赛道，云视听极光在月活、日活以及日均时长均领跑行业；云视听小电视 20年底月活超过 2000 万，升至行业第五，仅次于芒果 TV。云视听快 TV 也快速崛起，在智能电视点播媒体中跻身 TOP10。公司 OTT 业务 20 年同比增长超过 20%。

    　　省外业务扩张与广告变现拓展可期，加强创新合作与技术储备，探寻增长新动能。20 年以省外业务+有线增值业务为核心的内容版权业务取得 5436 万收入，疫情影响落地节奏，同比下滑 4%。凭借已覆盖的 11 个省份逐步落地，21 年省外收入有望快速扩张。广告变现方面公司组建商务运营中心，依托大屏端规模化用户体量和各业务平台大数据挖掘，未来弹性可期。2021 年以来公司与中科闻歌（数据智能）、大一资本（文化投资）等建立战略合作，推动高新技术与视听行业融合发展。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业务发展节奏，我们调整 21-22 年营收预测至14.63/17.91 亿元（原预测分别为 15.92/20.14 亿元），增加 23 年营收预测 20.79 亿；调整 21-22 年归母净利润预测至 6.53/7.55 亿（原预测为 7.43/9.41 亿元），增加 23 年归母净利预测 8.77 亿，现价对应 21-23 年 PE 为 17/15/13X。考虑到公司后续仍有较大增长空间，估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。