业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年营收14.09 亿元，同比增长15.4%；归母净利润6.80 亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润6.25 亿元。1Q22实现营收3.88 亿元，同比增长19.3%；归母净利润1.72 亿元，同比增长6.1%，落入业绩预告1.65~1.78 亿元区间；扣非归母净利润1.65 亿元。此外，公司2021 年拟每10 股派发现金股息12 元（含税），派息率达40%。

    　　发展趋势

    　　IPTV 基础业务稳定发展，互联网视听及版权业务快速增长。IPTV 基础业务：

    　　收入7.35 亿元，同增4.8%，IPTV 基础业务有效用户1,958 万户，同增6.4%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为45.77%。互联网视听业务：收入5.37亿元，同比增长18.8%，其中IPTV 增值业务会员付费率和ARPU 实现双增长，OTT 云视听系列APP 全国有效用户达2.46 亿户、同增17%，云视听小电视有效用户同比增幅近50%，我们认为大屏增值付费业务具备提升空间。

    　　内容版权业务：收入1.18 亿元，同增117%，主要得益于全产业链布局的完成及精品内容的陆续推出。我们认为，公司内容版权业务基于全国市场数字分发渠道优势，完善从集成播控到制作、投资、集成与分销的产业链布局，将业务延伸到了内容供给端，实现新突破，有望逐步贡献增长新动能。

    　　1Q22 业绩稳健增长，内容版权业务取得新突破。公司1Q22 收入及净利润保持稳健增长，我们判断公司持续进行产品和用户精细化运营，预计IPTV 和OTT 用户规模和付费水平平稳提升，我们预计低毛利率的版权业务或贡献较多增量，收入结构变化致使毛利率同比降低4.1ppt 至51.4%。公司国潮综艺《技惊四座》第二季、《国乐大典》第四季于1Q22 播出，《美好生活欢乐送》

    　　已启动拍摄录制；完成慢综艺《去野吧！餐桌》等美食文旅类产品拍摄；联合广东广播电视台打造的粤式情景短剧《追梦者联盟》已完成拍摄。

    　　伴随业务拓展、转型升级，大屏价值有望持续释放。公司表示将加强内容建设，打通客厅、书房、手机等场景，提供资讯、娱乐、教育、游戏等全方位服务，构建“会员体系+广告收入+分销”的变现模式；提出内容驱动、产品创新、技术支撑、投资拓展的新模式，聚焦内容、技术、投资三方面能力建设，加快实现转型升级。我们判断大屏生态具有广阔发展前景，公司依托牌照等优势持续深耕产品生态建设，有望伴随大屏价值释放拓展长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年10.8倍/9.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司经历快速增长期后业绩增速或有所放缓，下调目标价20%至49.07 元，对应18 倍2022 年市盈率，较当前股价有48.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，业务拓展不及预期，产业政策变化或行业监管风险。