投资要点

    　　事件：2021 年公司实现合并营业收入14.09 亿元，同比增长15.43%，实现归属净利润6.80 亿元，同比增长18.23%；2022Q1 实现营业收入3.88 亿元，同比增长19.26%，实现归属净利润1.72 亿元，同比增长6.06%，公司业绩略超我们预期。同时，董事会建议派发2021 年现金股息每股1.2 元（含税），派息率达到40%，相比2020 年明显提升。

    　　IPTV 基础业务用户规模稳定增长，互联网视听及内容版权业务快速成长。2021 年公司IPTV 基础业务收入73,464.03 万元，同比增长4.77%。

    　　2021 年末公司IPTV 基础业务有效用户达到1,958 万户，同比上升6.41%，省内宽带渗透率为45.77%。行业层面，截至2021 年末三家基础电信企业全国IPTV 总用户数达3.49 亿户，比上年末净增3,336 万户；互联网视听业务收入53,719.06 万元，同比增长18.75%，其中广东IPTV 增值业务收入34,585.54 万元，同比增长17.33%，互联网电视业务收入19,133.52 万元，同比增长21.39%，截至2021 年底公司云视听系列APP 全国有效用户达到2.46 亿户，同比增长17%。2021 年公司内容版权业务收入11,774.13 万元，同比增长116.60%，驱动收入快速增长。

    　　核心主业毛利率保持稳定，版权积累致综合毛利率略有下降，但长期前景值得期待。2021Q4/2022Q1 公司整体毛利率分别为50.07%/51.37%，同比下降8.14pct/4.14pct。2021 年公司IPTV 基础业务/互联网视听业务/内容版权业务分别实现毛利率60.61%/56.96%/6.83%，内容版权业务毛利率同比减少20.65pct，主要系公司通过集成、投资、自制等手段整合内容版权资源，构建精品内容资源库，同时通过持续拓展与优质内容版权方的合作，打造了更丰富的内容产品矩阵，为公司长期成长奠定基础。

    　　费用控制出色，预计趋势将延续，盈利能力维持高位。2021 年公司销售费用同比持平，管理费用同比减少 55.17%，主要原因为冲回以前年度计提的中长期激励基金所致，财务费用同比减少33.76%，主要为2021年利息收入增加，上市以来公司费用控制成果显著，趋势在2022Q1 得到延续，公司费用管理值得认可，盈利能力维持在高位。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司稳健且有效的扩张策略，费用端控制优于预期，我们将公司2022/2023 年EPS 从3.32/3.68 元上调至3.46/3.92元，预计2024 年EPS 为4.38 元，当前股价对应PE 分别为10/8/7 倍，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，运营事故，市场系统性风险等。