事件：

    公司发布21 年报，全年实现收入14.09 亿，同比增长15.4%；实现归母净利润6.80 亿，同比增长18.2%，实现扣非净利润6.25 亿，同比增长17.7%。归母净利润落在业绩预告中值，符合市场预期。此外，公司2021 年度分配预案拟10 派12 元（含税），预计派现金额达2.75 亿元。

    公司发布22 年一季报，1Q22 实现营业收入3.88 亿，同比增长19.3%；实现归母净利润1.72 亿，同比增长6.1%，实现扣非净利润1.65 亿元，同比增长5.8%。归母净利润落在业绩预告中值。公司发布22 年财务预算指标，预计22 年实现营收15.5-16.9 亿（yoy+10-20%），扣非归母净利润6.9-7.5 亿（yoy+10-20%）。

    投资要点：

    IPTV 基础业务稳步推进，增值业务实现付费率和ARPU 双升。1）截止Q1 末全国IPTV用户3.60 亿，同比净增3517 万，相比20 年同期净增量2555 万有明显提升（工信部）；截至21 年末全省IPTV 用户数同比净增379 万，显著高于20 年同期249 万的净增量（广东通信）。新媒股份21 年IPTV 基础用户稳步增长至1958 万（yoy+6.4%），IPTV 基础业务贡献收入7.35 亿（yoy+4.8%），高基数下增速放缓，但仍是公司业绩基本盘。2）IPTV 增值业务21 年实现收入3.46 亿（yoy+17.3%），公司通过引入优质头部内容及精细化运营打造精品垂类内容，有效提升喜粤TV 会员付费率和ARPU。

    OTT 视听业务快速发展，积极拓展内容版权业务。1）21 年 OTT 业务贡献收入1.9 亿（yoy+21.4%），云视听用户达 2.46 亿（yoy+17%），其中云视听小电视用户增速近50%。我们认为随着爱奇艺、芒果及腾讯等长视频平台相继提价，公司凭借云视听系列差异化内容优势，OTT 端付费率和ARPPU 仍有提升空间。2）公司持续完善全产业链布局及向全国市场输出精品内容，21 年推出《国乐大典》第二季、《技惊四座》第四季等国潮综艺，内容版权业务实现收入1.18 亿（yoy+117%），未来有望成为增长新动能。

    1Q22 加大内容投入和推广，现金流良好。Q1 公司加大宣传，销售费用率同比提升1.9pct至4.0%，管理费用率、研发费用率同比略有下降。公司加大内容投入和推广使得净利率同比下滑5.4pct 至44.2%。Q1 现金流净额3.5 亿，高于净利润水平，延续良好表现。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。根据业务发展节奏，我们调整22-23 年营收预测为16.25/18.23 亿（原预测为18.06/20.87 亿），新增24 年预测20.41 亿；调整归母净利润预测为7.32/8.14 亿元（原预测为7.94/8.81 亿），新增24 年预测9.21 亿，现价对应22-24 年PE 为11/10/9X。考虑到公司增长稳健，估值性价比高，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。