业绩预览

    　　公司预告1H22 归母净利润3.32~3.47 亿元

    　　公司公告2022 年半年度业绩预告，预计1H22 归母净利润3.32~3.47 亿元，同比下降4.0-8.0%；扣非归母净利润3.19~3.31 亿元，同比上升0-4.0%。其中，2Q22 归母净利润1.61~1.75 亿元，同比下降12.1%-19.4%；扣非归母净利润1.53~1.66 亿元。1H21 因冲回以前年度计提的中长期激励基金等非经常性损益金额较大，导致本期归母净利润同比减少。公司业绩预告基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　大屏基础业务稳健发展，伴随战略转型内容版权投入持续提升。公司表示1H22 互联网视听业务、内容版权业务等收入同比增长，但由于公司处于战略转型期、持续拓展内容版权业务，内容版权成本及宣推费用同比增长，此外应收运营商业务款较上年末增加、相应计提的坏账准备同比增长，致扣非净利润同比增幅较低。我们预计公司2Q22 传统业务保持稳健发展，同时伴随公司2021 年提出“内容驱动、产品创新、技术支撑、投资拓展”新模式，内容等领域的投入规模有所提升，虽然短期或提升成本费用支出，但有助于开拓长期发展空间，推动公司加快转型升级、实现多元变现。

    　　大屏业务持续升级，增值业务创新有望推动付费率和ARPPU提升。IPTV基础业务方面，我们预计公司继续保持与三大运营商的稳定良好合作，提高产品渗透率和用户规模；IPTV增值业务方面，公司深化“喜粤TV”会员体系运营，加强头部内容的引入，用户付费水平或持续提升；OTT业务方面，预计在和平台的有效合作下云视听极光、云视听小电视等产品用户规模持续增长，商业模式进一步成熟。我们认为公司用户增长或整体平稳，但增值业务方面，付费率伴随产品创新和会员运营仍有较大提升空间，同时随着少儿、电竞、影视等垂类内容的打造，更多高客单价会员产品有望推动ARPPU增长。

    　　综艺内容、产业投资等新兴业务持续落地，全年有望持续贡献增量。内容版权方面，公司自2021 年起内容版权业务持续升级，我们预计2Q22 收官的《国乐大典》第四季、《技惊四座》第二季以及开播的《去野吧！餐桌》等综艺有望贡献一定收入；此外我们预计其他综艺节目下半年或持续上线带来增量，广告植入亦有望逐步引入、提高利润贡献。产业投资方面，公司近年来参股寰宇信任、中科闻歌、易平方网络等产业链上下游公司，并持续在新兴领域展开布局，我们预计相关投资有望丰富公司业务布局、贡献长期增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年11.3/9.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和49.07 元目标价，对应18 倍2022 年市盈率，较当前股价有41.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，业务拓展不及预期，产业政策变化或行业监管风险。