业绩处于此前预告区间。公司发布2022 年半年报，22H1 收入同比增长12.8%为7.42 亿元，归母净利润同比下滑6.5%为3.38 亿元，扣非归母净利润同比增长2.0%为3.25 亿元，处于此前预告区间；对应22Q2 收入同比增长6.4%为3.54 亿元，归母净利润同比下滑16.7%为1.66 亿元，扣非归母净利润同比下滑1.6%为1.6 亿元。其中归母净利润下滑幅度较大主因21H1 冲回以前年度计提的中长期激励基金产生较多非经常性损益金额。

    IPTV 基础业务稳中有进，视听类增值业务收入高速增长。公司IPTV 基础业务收入同比增长2.2%为3.75 亿元，截至2022 年6 月末公司IPTV 基础业务有效用户达到2012 万户，同比上升3.82%，相较广东省固定宽带接入用户渗透率为44.9%。公司不断深化“喜粤TV”大会员体系运营，积极推动咪咕、优酷、腾讯等内容合作，并加强热门头部内容引入的时效性，实现会员付费率的稳健增长；同时全面聚焦精细化运营，打造少儿、电竞、体育等精品垂类内容，通过精准的内容供给提高平台会员粘性和价值贡献，推动公司广东IPTV 增值业务收入同比增长19.5%达1.94 亿元。

    互联网视听业务用户活跃度显著提升，商业模式进一步成熟。公司互联网电视业务收入9907 万元，同比增长9.24%，截至2022 年6 月末，云视听系列APP 全国有效用户达到2.47 亿户，同比增长4.66%，其中云视听小电视精细化运营产品，集成迎合新生代观看偏好的优质内容，带动有效用户同比增幅近30%。重点产品云视听极光用户活跃度和付费用户规模均有所提升。此外，智能终端业务积极构建“内容+平台+终端”运营闭环，截至2022 年6月末有效智能终端数量同比增长21%达到1531 万台。

    内容版权业务实现高增长，持续探索商务运营新模式。公司投资制作的《技惊四座（第二季）》等三大综艺节目采用突破性发行策略，在多省份IPTV 和OTT 平台、爱奇艺和优酷等长视频平台、抖音等短视频平台均以付费模式推出，推动内容版权业务收入同比增长93%达6809 万元。商务运营业务方面，公司完成了两档品牌活动《少儿街舞》和《家有酷宝》的招商工作，并与国内知名啤酒品牌达成《去野吧！餐桌》IP 合作，开拓自制综艺合作新模式。

    盈利预测。我们预计公司2022~2024 年的EPS 分别为3.13 元、3.73 元和4.27 元。参考同行业可比公司2022 年PE 一致预期，我们给予公司22 年16~18 倍目标PE，对应合理价值区间50.14~56.41 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。业务资质授权变化；IPTV 用户单价下降；OTT 拓展不及预期。