22H1 业绩符合预告，维持“买入”评级

    公司公布22 年中报，22H1 实现营收7.42 亿元，同增12.8%。归母净利3.38亿元，同降6.5%。扣非后归母净利3.25 亿元，同增2.0%。归母净利位于业绩预告中部区间（3.32-3.47 亿元）。考虑疫情影响，我们调整公司22-24年归母净利至7.09/7.8/8.81 亿元（前值7.46/8.51/9.78 亿元），对应EPS3.07/3.38/3.81 元，可比公司22 年PE 均值18X，考虑可比中芒果超媒有稀缺性，市场给予估值相对较高，给予公司22 年12.5X PE，目标价38.38元（前值38.76 元），维持“买入”评级。

    毛利率下降、销售费用率提高，主因大力发展内容版权业务，22H1 营收同增12.8%，扣非净利同增2%，增速不匹配主因：1）毛利率51.5%，同降4.48pct。H1 内容版权业务发展较好，营收0.68 亿元，同增92.87%。营收占比由21H1 的5.4%提升3.8pct 至9.2%，但该业务毛利率相对较低，拉低总体毛利率；2）销售费用率3.31%，同增1.33pct，为发展内容版权业务，投入宣传费用较多；3）管理费用率3.44%，同增4.38pct，主因21H1 冲回以前年度计提的中长期激励基金，当期管理费用率-0.94%。

    IPTV 基础业务：与运营商保持良好合作，发展稳中有进22H1 IPTV 基础业务营收3.75 亿元，同增 2.20%。公司保持与运营商的稳定良好合作，持续强化内容和产品运营，推动业务发展稳中有进。至22年6月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到2,012万户，同比上升 3.82%。

    互联网视听业务：用户活跃度提升，会员运营卓有成效22H1 互联网视听业务营收 2.93 亿元，同增 15.84%。其中：1）广东IPTV增值业务营收1.94 亿元，同增 19.54%。公司不断深化“喜粤 TV”大会员体系运营，持续开展营销推广和会员日活动，有效提升用户活跃度；积极推动内容合作，集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等优质内容，实现会员付费率稳健增长；2）互联网电视业务营收0.99 亿元，同增9.24%。公司持续加强云视听系列 APP 产品运营，截至22 年 6 月末，云视听系列 APP 全国有效用户达 2.47 亿户，同增 4.66%，为未来发展储备了强大的用户基础。

    各业务稳步推进，打造“互联网新视听头部平台”，维持“买入”评级公司主业稳健，致力打造“立足广东，辐射全国”的互联网新视听头部平台。

    我们调整22-24年归母净利至7.09/7.8/8.81亿元，给予公司22年12.5X PE，目标价38.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：用户增长不及预期、付费率增长不及预期、新业务发展不及预期。