事件：

    　　公司发布22 年半年报。公司上半年实现收入7.42 亿，yoy +12.76%；实现归母净利润3.38 亿，yoy -6.49%，实现扣非净利润3.25 亿，yoy +2.01%。归母净利润落在业绩预告中值，符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　IPTV 基础业务受疫情影响，增值业务快速增长。1）截止1H22 全国IPTV 用户3.66 亿，同比净增1785 万，受上半年疫情影响，相比21 年同期净增量2900 万有所下降（工信部）；据广东通信管理局，截至22 年6 月末，全省IPTV 用户数同比净增180.1 万，低于21 年同期约247 万的净增量（广东通信）。新媒股份1H22 IPTV 基础用户稳步增长至2012万（yoy+3.8%），IPTV 基础业务贡献收入3.75 亿（yoy+2.2%），疫情导致用户规模增速放缓，但仍是公司业绩基本盘。2）IPTV 增值业务1H22 实现收入1.9 亿（yoy+19.5%），公司通过不断深化喜粤TV 大会员体系运营，持续开展线上营销推广活动，积极推动内容合作，有效地提升了用户活跃度，实现会员付费率的稳健增长。

    　　OTT 视听业务稳健发展，内容版权业务持续拓展1）1H22 年OTT 业务贡献收入1.0 亿（yoy+9.2%），云视听用户达 2.47 亿（yoy+4.7%），其中云视听小电视用户增速近30%。我们认为随着爱奇艺、芒果及腾讯等长视频平台相继提价，公司凭借云视听系列差异化内容优势，OTT 端付费率和ARPPU 仍有提升空间。2）公司三大综艺《国乐大典》

    　　第四季、《技惊四座》第二季、《美好生活欢乐送》第五季完成首播，公司通过突破性发行策略，在多渠道采取不同付费模式，并在抖音等短视频平台开创“宣推导流+单集付费”

    　　新合作模式，内容版权业务实现收入0.68 亿（yoy+92.9%），未来有望成为增长新动能。

    　　2Q22 加大会员活动运营和内容推广，现金流表现良好。Q2 公司加大宣传，销售费用率同比提升0.68pct 至2.58%，环比下降1.41pct，管理费用率、研发费用率同比上升。公司加大内容推广，同时低毛利内容版权业务拓展使得归母净利率同比下滑至47.1%。上半年公司经营性现金流净额5.0 亿，高于净利润水平，延续良性状态。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级。我们根据业务情况调整盈利预测，调整22-24 年营收为16.0/18.2/20.4 亿（原预测16.3/18.2/20.4 亿）；调整归母净利润为7.1/8.3/9.4 亿（原预测为7.3/8.1/9.2 亿元），现价对应22-24 年PE 为12/10/9X。考虑到公司增长稳健，估值性价比高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。