22Q3 归母净利润同减4.67%，维持“买入”评级公司公布22 年三季报：Q3 实现营收3.63 亿元，同增1.84%。归母净利1.75亿元，同减4.67%。扣非后归母净利1.69 亿元，同减6.30%。Q1-Q3 实现营收/ 净利润/ 扣非后归母净利11.05/5.13/4.94 亿元， 同比变动8.92%/-5.88%/-1.00%。考虑到毛利率有下滑，我们调整公司22-24 年归母净利润至6.91/7.75/8.75 亿元，采用可比公司估值法，考虑估值切换，以23 年为估值基础，可比公司Wind 一致预期23 年PE 为14X，给予公司23年10.5X PE，对应目标价35.28 元，维持“买入”评级。

    Q3 净利下滑主因毛利率下降，内容版权业务发展良好公司22Q3 营收同增1.84%，净利同减4.67%。主要因为毛利率有所下降。

    Q3 毛利率52.31%，同比-3.52pct。22 年公司内容版权业务发展良好，营收占比提升，但该业务毛利率相对较低，也拉低了总体毛利率。22Q3 销售费用率2.71%，同比-0.15pct；管理费用率3.73%，同比+0.24pct；研发费用率3.29%，同比+0.15pct。费用率变化较小。公司不断深化“喜粤 TV”

    大会员体系运营，持续开展营销推广和会员日活动，有效提升用户活跃度；积极推动内容合作，集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等优质内容，打造优质内容矩阵。

    围绕内容加快建设，积极探索多元化商业模式

    公司围绕新时代精品内容建设，开启内容投资业务，筑牢产品内容矩阵。国潮综艺方面，公司投资制作的《国乐大典（第四季）》和《技惊四座（第二季）》被列入2022 年广播电视重点节目；高清作品方面，投资制作《喜粤之味》等3 部纪录片；主题融媒体方面，创作完成《百年对语》等3 部视听作品。围绕优质内容矩阵，公司积极探索多元化变现，“会员体系+广告收入+分销”的商业模式日益成熟。

    主业稳中求进，打造“互联网新视听头部平台”，维持“买入”评级公司主业稳健，致力打造“立足广东，辐射全国”的互联网新视听头部平台。

    考虑毛利率有下滑，我们调整公司22-24 年归母净利润至6.91/7.75/8.75 亿元（前值 7.09/7.8/8.81 亿元），对应EPS 2.99/3.36/3.79 元，采用可比公司估值法，考虑估值切换，以23 年为估值基础，可比公司Wind 一致预期23 年PE 为14X，考虑可比中芒果超媒有稀缺性，市场给予估值相对较高，给予公司23 年10.5X PE，对应目标价35.28 元（前值38.38 元），维持“买入”评级。

    风险提示：用户增长不及预期、付费率提升不及预期、新业务发展不及预期。