事件：公司发布2022 年及23Q1 财报，2022 年收入同比增长1.39%为14.29亿元，归母净利润同比增长1.70%为6.91 亿元，扣非归母净利润同比增长7.05%为6.7 亿元。公司23Q1 实现收入3.57 亿元，同比下滑8.15%，归母净利润同比下滑0.63%为1.70 亿元，扣非归母净利润同比下滑0.54%为1.64亿元。公司2022 年毛利率同比下滑0.48pct 为53.81%，净利率同比提升0.21pct 为48.35%，总体维持较高盈利水平。此外，公司 2022 年拟每 10 股派发现金股息 13.60 元（含税），派息率 45.08%，对应4 月21 日收盘价股息率为2.8%。同时，公司预计2023 年收入同比增长0%~10%，扣非归母净利润同比增长0%~10%。

    　　IPTV 业务稳健发展，OTT 及版权运营业务相对承压。2022 年公司IPTV 基础业务收入7.41 亿元，同比增长0.89%，截至2022 年末，公司IPTV 基础业务有效用户同比增长1.38%达1985 万户，对应广东省固定宽带接入用户的渗透率为42.9%，根据工信部数据，2022 年末全国IPTV 用户渗透率为64.5%，公司IPTV 业务渗透率较全国平均水平仍有较大增长空间。2022 年广东IPTV 全面升级会员权益，集成了咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时加强热门头部内容引入的时效性，实现会员付费率的稳健增长，推动公司广东IPTV 增值业务收入3.74 亿元，同比增长8.22%。

    　　互联网电视业务方面，截至2022 年底，公司云视听系列APP 全国有效用户达到2.38 亿户，同比下滑3.25%，主要受外部经济大环境、行业监管、行业规范化发展等综合因素影响。互联网电视业务收入1.90 亿元，同比下降0.69%。公司内容版权业务受内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响，2022 年收入同比下滑10.7%为1.05 亿元。但我们认为，随着短视频流量接近顶峰，中长视频或成为内容领域新战场，且海内外多家视频平台相继提升会员价格，公司互联网视听业务有望恢复健康增长。

    　　AIGC 带来内容创作行业变革，平台方有望持续受益。2022 年以来多款AI生成工具诞生，AIGC 可以降低视频制作时间，有助于提升数字内容的体验，从文字、图片、视频、短视频、沉浸式、互动式等媒介的演变，均说明新技术可带来内容、媒介发展新红利。我们认为AIGC 技术有望提升优质内容的供给与推送效率、优化广大用户的产品体验，推动增值用户规模的扩大与付费转换率的提升。同时，公司携手合作伙伴积极探索多元化的业务与技术合作，发挥公司在海量用户、领先技术和多元平台等方面的优势，在大数据、人工智能、超高清、云计算、数字版权保护等领域深入挖掘业务价值，持续提升公司产业链布局的整合力。

    　　盈利预测。我们预计公司2023~2025 年的EPS 分别为3.19 元、3.49 元和3.92 元。

    　　考虑行业估值提升，参考同行业可比公司2023 年PE 一致预期，我们给予公司23 年18~22 倍目标PE，对应合理价值区间57.48~70.26 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。业务资质授权变化；IPTV 用户单价下降；OTT 拓展不及预期。