1H23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营收7.07 亿元，同比下降4.8%；归母净利润3.29 亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比下降1.1%。

    　　2Q23 实现营收3.50 亿元，同比下降1%；归母净利润1.59 亿元，同比下降4.6%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比下降1.7%。公司2Q23 收入基本符合我们预期，净利润略低于我们预期，主要因经营费用和资产减值损失略高预期。此外，公司1H23 拟每10 股派发现金股息8 元（含税），派息率55.7%。

    　　发展趋势

    　　IPTV 基础业务发展平稳，OTT 及版权业务受外部因素影响相对承压。IPTV基础业务：1H23 收入3.70 亿元，同降1.5%，IPTV 基础业务有效用户1,981万户，同降1.5%，因外部经济环境和行业趋势影响略有下滑，但公司整体仍与三大运营商保持良好的合作关系。互联网视听业务：1H23 收入2.88 亿元，同降1.7%，其中IPTV 增值业务收入在内容精细化运营下同增0.6%，OTT业务则由于宏观环境、行业监管等因素相对承压，1H23 收入同比降低6.1%，截至2023 年6 月末，公司云视听系列APP 全国有效用户达2.49 亿户，同比增长0.81%。内容版权业务：受到内容版权投资及回报周期性和不确定性影响，收入同比降低38.3%至4,204 万元。

    　　2Q23 业绩继续受内容周期影响，关注外部经济环境和相关行业政策变化。

    　　公司2Q23 收入和利润同比略降，我们判断主要受经济环境和内容版权业务播出周期影响。2Q23 公司毛利率53.3%，同比提升1.7ppt，盈利水平仍较为稳健。展望全年，我们预计IPTV 和OTT 付费率伴随产品创新、会员运营和宏观消费意愿改善或有恢复空间，中长期亦有望受益视频平台提价周期驱动ARPPU 提升。我们建议观察公司全年内容端投入的落地进展。2023 年4月，国家广电总局发布《治理智能电视“套娃”式收费问题，推进互联网电视传播秩序规范管理工作方案》，再次重申落实181 号文，并提出明确的目标和时间表。我们认为，OTT 行业的规范和高质量发展是长期趋势，随着相关政策的进一步落实，公司作为互联网电视集成平台的管理定位有望加强。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应11.9 倍2023 年市盈率和11.1 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价15.5%至48 元，对应15 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济影响，业务拓展不及预期，产业政策变化或行业监管风险。