事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年公司实现营业收入15.79 亿元（YoY+3.63%），实现归母净利润6.58 亿元（YoY-7.04%），实现扣非归母净利润6.69亿元（YoY-2.31%），主要是由于利息收入减少、增值税进项税加计抵减政策到期导致计入其他收益的增值税进项税加计抵减金额减少以及因公司享受企业所得税免税政策延续调整递延所得税资产导致递延所得税费用增加所致。2025Q1 实现营业收入4.07亿元（YoY+1.48%），实现归母净利润1.61 亿元（YoY+8.69%），实现扣非归母净利润1.61 亿元（YoY+8.72%）。2024/2025Q1 毛利率达50.20%/48.94%（YoY-1.45/-1.38PCTs ），销售费用率达2.29%/3.21%（YoY+0.0/+0.73PCTs ），管理费用率达3.31%/3.10% （ YoY-0.08/+0.16PCTs ）， 研发费用率达3.22%/3.36% （ YoY-0.01/+0.38PCTs）。

    　　IPTV 基础业务持续发力，有效用户数量稳健增长。公司作为广东省唯一的IPTV 集成播控分平台运营商，与广东移动等三大运营商在IPTV 业务领域保持稳定合作。报告期内公司积极开展品牌活动及线上营销活动，以拓展用户市场并加强“喜粤TV”品牌影响力；同时依托精细化产品运营与用户体验升级，优化栏目流量分发机制，驱动用户活跃度与留存率稳步提升。2024 年公司IPTV 基础业务收入8.34 亿元（YoY+3.13%），截至2024 年末，公司IPTV 基础业务有效用户达到2057 万户（YoY+5.43%）互联网视听业务深化运营效能，核心产品增值能力提升。2024 年公司互联网视听业务收入6.33 亿元（YoY+4.49%）。细分来看，1）广东IPTV 增值业务：2024 年收入4.13亿元（YoY+3.18%）。报告期内公司聚焦内容精细化运营，保障头部内容和精品内容引入时效性，开展线上线下会员活动以满足多元视听娱乐需求，提高平台用户活跃度和价值贡献。2）互联网电视业务：2024 年收入2.20 亿元（YoY+7.04%），报告期内公司加强云视听极光、云视听小电视两大核心产品的精细化运营，上线独家热门IP《庆余年》等内容，强化IP 内容宣推，优化少儿、长辈模式体验，提升付费变现能力；优化云视听小电视产品功能，创新营销活动，推动付费用户规模提升；扩充云视听快TV 和云视听虎电竞的内容品类，探索商业变现模式。截至2024 年底，公司云视听系列APP 全国有效用户达2.3 亿户（YoY-8%），服务有效智能终端数量达2542 万台（YoY+17%）。

    　　内容版权业务整合产业资源，构建内容价值闭环。2024 年受内容版权投资及回报周期性与不确定性的影响，公司内容版权业务收入同比下滑5.67%至0.84 亿元，降幅较2023 年已明显收窄。1）内容制作与运营：公司进一步扩大喜粤TV 媒资库建设，报告期内与多个优质项目方签约，报告期内，参投综艺《寒暑假 暑假篇》、电影《校园神探》、音乐剧《消失的她》等作品陆续上线，同时，与新兴平台及知名导演团队等达成战略合作，重点推进影视精品IP 向微短剧转化及短剧出海项目。2）省外专网业务：公司积极拓展省外IPTV 市场，“喜粤TV-极光”等增值业务持续稳步推进。3）有线电视增值业务：公司加强影视、音乐、电竞、麦克风等产品开发与运营，丰富有线电视增值产品形态。

    　　盈利预测与评级：公司IPTV 基础业务稳步推进，互联网视听业务大力拓展，内容版权业务有望成为新增长点。预计公司2025-2027 年实现营业收入16.7/18.0/19.5 亿元，实现归母净利润7.0/7.7/8.5 亿元，当前市值对应PE 为13/12/11 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、政策监管风险、IPTV 及互联网电视授权变化。