事项：

    10 月27 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入27.08 亿，同比增长81.58%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长150.43%，对应EPS 为0.12 元/股；扣非后归母净利润0.06 亿元。

    评论：

    三季度盈利0.17 亿元，同比增长123.90%。三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长431.10%，环比增加53.43%。实现归母净利润0.19 亿元，同比增长126.66%，环比增长544.13%。扣非后归母净利润0.17 亿元，同比增长123.90%，环比扭亏为盈。公司业绩符合预期。

    三季度风机出货量大增，制造扭亏为盈。三季度公司营业收入12.28 亿，主要系风机机组销售构成，预计公司风机出货量380-390MW，同行及环比均出现大幅增长。三季度公司扣后非归母净利润0.17 亿元，预计主要系交付订单价格逐步上扬所致。截至2019 年上半年，公司在手订单量7513.3MW，对应合同金额约261.68 亿元；且订单主要以2.5MW 及以上机型为主，占比超68.65%。

    预计随着公司大型机组陆续交付，且出货量环比的快速增加，公司风电机组盈利有望加速。

    风机中标加速，合约价格持续抬升。公司今日同期公布了中节能4 个项目中标信息，项目容量合计320MW，对应合同金额约11 亿元，对应单价3436.51 元/kW。在国内风电持续高景气的背景下，项目招标量及招标价格持续上扬，料将显著增厚公司盈利能力。

    风场储备资源丰富，加速开发并网。2019 年上半年公司新增235 万kW 风电资源开发协议储备，完成7.46 万kW 分散式风电项目核准。公司累计在手风电资源达6.25GW 以上。且公司在开发项目容量达200MW，预计年底山西昔阳皋落一期50MW 将实现并网，明年年底将实现250MW 风场并网。这些风场锁定了较高的并网电价，预计随着项目的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。

    维持公司“强推”评级。公司是上市公司当中风电机组收入占比最高的标的，在手订单充沛，价格较为理想，随着国内风电陆续迈入抢装大周期，公司在手订单交付有望带来公司极大的盈利弹性。且公司在手风场储备较为丰富，风电场锁定电价较为理想，随着公司上市募投开发的风场陆续并网，料将显著增厚公司发电利润，提升公司整体资产质量。我们维持预计公司 2019-2021 年有望实现盈利 0.67 /4.79/ 5.64 亿元， 对应 EPS 分别为 0.23 /1.63 /1.92 元，参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期 20-25 倍左右估值水平， 我们维持公司 2020 年 20 倍估值，对应目标价 32.6 元，维持“强推”评级。

    风险提示：交付能力不及预期，原材料价格大幅上涨。