投资要点

    事件：3 月19 日，运达股份发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入50.1亿元（较此前披露值减少1448 万元），同比增长51%；归母净利润1.1 亿元（较此前披露值减少295 万元），同比减少11%。经营活动净现金流为14.4 亿元，同比增长599%。

    全年风机销售高增，在手订单维持高位：公司风机业务实现营收48.6 亿元，同比增长50%，合计销售风机1.5GW，同比增长52%，其中2.0MW（含2.2MW）、2.5MW、3MW 机型分别实现销售870MW、588MW、72MW，2.5MW 及以上机型占比达到43%。公司累计在手订单7316MW，其中5870MW 为2019 年新增订单，同比增长193%。公司抓住风电抢装的行业机遇，收入及储备订单均达到历史高点，行业地位持续提升，市场份额达到7%，进入行业第四。

    下半年盈利明显回暖，毛利率提升6pct。2019 年公司风机平均售价为3176 元/kW（不含税），同比下降43 元/kW，毛利率为16.6%，同比减少2.6pct,每千瓦净利约72 元，同比下降40%。主要是因为2019 年确认订单为2018 年低价订单，导致公司增收不增利。根据测算，下半年公司风机盈利明显回暖，毛利率较上半年提升6pct，其中2.0MW 和3MW 机型毛利率提升至20%左右。

    布局下游发电业务，拓宽收入渠道。公司积极向下游布局风力发电业务，截至2019年底，公司控股的在建风电项目达到200MW，参股的在建和并网项目超过300MW。

    公司2019 年新增风资源开发协议4580MW（已核准130MW）、光伏资源开发协议200MW。公司昔阳一期50MW 风电场受疫情影响，预计2020 年Q2 并网，昔阳二期和张北二台合计150MW 已开工建设，预计将于2020 年底前并网，有望增厚公司2020-2021 年业绩。

    受疫情影响，2020Q1 业绩同比下滑：公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现盈利400~520 万元，同比下降43%~56%。主要是因为受疫情影响，公司一季度发货量远少于预期，同时一季度执行订单仍属前期低价订单，导致毛利率同比下滑。

    随着国内复工复产，以及公司2019 年新订单的逐步落地，预计Q2-Q3 公司业绩将迎来增长。

    投资建议：我们公司预测2020-2022 年营业收入为83.2 亿元、91.6 亿元、82.0 亿元，归母净利润为3.5 亿元、4.9 亿元、5.2 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：风电抢装不及预期；订单落地不及预期。