业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：公司2022 年前三季度实现收入106.2 亿元，重述报表后同比增长19.4%；实现归母净利润4.60 亿元，重述报表后同比增长29.6%。3Q22 单季度公司实现收入38.5 亿元，重述报表后同比增长1.28%，环比增长14.4%；实现归母净利润1.65 亿元，重述报表后同比增长8.53%，环比降低10.1%，公司3Q22 业绩符合市场预期。

    　　3Q22 风机出货高增利润率表现相对平稳，费用管控效益增厚公司利润表现。3Q22 单季度公司实现风机出货1.61GW，销售均价接近2300 元/kw范围，测算3Q22 风机毛利率相比1H22 下降2ppt 左右，风机制造板块利润率表现相对平稳。费用率端，公司3Q22 单季度实现综合毛利率16.8%，环比2Q22 下降2.9ppt，实现扣非归母净利润率4.0%，环比-1.3ppt。净利润率端环比降幅低于毛利率端主要系公司3Q22 费用管控效益体现，其中销售费用率3Q22 环比降低2.0ppt，管理费用率下降0.4ppt，研发费用率下降1.2ppt。

    　　发展趋势

    　　风机和电站业务继续健康发展，有望推动公司业绩持续增长。2H22 随着行业进入交付旺季，我们预计公司2022 年风机交付量有望实现7GW 以上。

    　　对于2022 年公司开始交付的风机低价订单毛利率，我们认为公司的大型化风机降本成效较为明显，毛利率会逐步呈现压力但相对可控，而规模效应提升有望带来费用率的下降。3Q22 公司也中标了国电象山1 号500MW 海上风电风机订单，突破了海上风机市场，我们预计公司后续也有望继续在浙江、辽宁和山东等地获取高利润率的海风订单。总体上我们预计公司风机制造业务有望继续保持出货量和盈利的双增长。另外，公司也在十四五期间继续推进新能源电站业务规模提升，规划后续每年开工1GW 以上电站，我们认为有望共同推动业绩持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.2倍/13.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，看好公司在风电整机环节的竞争力和电站业务的加速布局，由于市场风险偏好下移和风电整机环节仍然保持相对激烈的竞争，我们下调目标价20.1%至24.20 元对应20.4 倍2022年市盈率和16.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑。