风机一线厂商在手订单充沛，维持“买入”评级

    运达股份发布年报，2022 年实现营收173.84 亿元（yoy+7.57%），归母净利6.16 亿元（yoy+5.12%），略低于我们此前预期。其中Q4 实现营收67.62亿元（yoy-6.92%，qoq+75.81%），归母净利1.57 亿元（yoy-32.32%，qoq-4.79%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.13、1.46、1.76元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为12.27 倍，考虑公司风机仍处于大型化和海风机型导入阶段、且在手订单量较公司销售量比例高，预计后续风机销售量有望实现较高增速，给予公司23 年18 倍PE，目标价20.34 元，维持“买入”评级。

    　　风机销售业务稳步增长，毛利率逆势提升

    　　公司2022 年实现风电整机销售收入163.71 亿元，较2021 年同期上升3.76%；实现销售量7118.74MW，较2021 年上升30.26%。在行业整体价格下行时期，公司风机毛利率逆势提升，2022 年风机业务毛利率达到17.10%，较2021 年提升0.63pct，主要源于其规模化降本以及订单结构优化。

    　　风机大型化进展顺利，高额订单量支撑后续业绩增速公司2022 年风机销售结构大型化进展顺利，5MW 及以上机型销售容量达325MW，同比增长726.47%，占总体销售量由2021 年的5.95%提升至37.73%。从研发及应用进展看，2022 年公司完成了11 个陆上整机开发，是国内首个将6.XMW 级别陆风机组实现批量化交付的企业；同时，其首款抗台风海上机组获得公司首个500MW 海上批量化订单。从在手订单量看，公司2022年新增订单12282.4MW，其中6MW以上机型订单为5243.3MW；公司累计在手订单已达16940.74MW，为2022 年全年销量两倍以上，一方面说明其风机技术实力已得到客户广泛认可，另一方面为公司后续业务增速提供有力保障。

    　　积极探索新收入环节，EPC 业务表现亮眼

    　　除风机销售业务外，公司积极布局电站投资运营，并提供风电整体解决方案。

    　　2022 年公司获得风光储开发指标超4GW，较21 年增加150%；新增已核准/备案风光项目容量1162MW、储能项目100MW。此外，公司2022 年首次进入新能源EPC 业务，实现4.22 亿元收入，且全年新增订单合同超50亿元，后续收入有望实现高速增长。

    　　风险提示：风电新增装机不及预期，市场竞争加剧。