核心观点

    公司发布2022 年年度报告，实现营业收入173.84 亿元，同比上升7.57%；实现归母净利润6.16 亿元，同比上升5.12%。公司各项业务收入均实现增长，其中风机收入小幅增长，发电收入、其他业务增速较快，期间费用率下行；2022 年风机销售容量同比增长30%，平均单价同比下降20%，单机容量同比增长34%；2022年新增订单12.28GW，在手订单16.94GW，新增订单中5MW 以上机型占据绝大多数，海上&海外订单取得突破。

    公司发布2022 年年度报告，实现营业收入173.84 亿元，同比上升7.57%；实现归母净利润6.16 亿元，同比上升5.12%。

    各项业均实现高增长，其中风机收入小幅增长，发电收入、其他业务增速较快，期间费用率下行。风电机组实现收入164.17 亿元，营收占比93.87%，同比上升3.76%；新能源EPC 总承包实现营业收入4.23 亿元；发电收入同比上升174.17%；其他业务同比上升74.98%。公司期间费用率同比下降0.79 个百分点，各项费用率均呈下行。

    整体毛利率同比小幅提升，风机业务毛利率同比提升0.64pct。

    毛利率方面，2022 年公司毛利率为17.77%，同比上升0.93 个百分点，主要受风电机组的毛利率提升影响，2022 年公司风机业务毛利率17.1%，同比上升0.64 个百分点；EPC 毛利率3.06%；发电业务毛利率55.68%，同比下降11.97 个百分点；其他业务毛利率36.9%，同比上升14.89 个百分点。

    2022 年风机销售容量同比增长30%，平均单价同比下降20%，单机容量同比增长34%。2022 年，公司风机业务实现对外销售容量7.12GW，同比上升 30.26%，去年同期为5.46GW；2022 年风机平均单价为2292 元/KW，同比下降20%，我们预计，2023年风机平均单价将进一步下降，预计降幅为15%左右；2022 年公司风机业务平均单机容量为4.14MW，同比提升34%，2018-2021年，风机平均单机容量每年提升10-20%，2022 年单机容量提升幅度较大。

    2022 年新增订单12.28GW，在手订单16.94GW，新增订单中5MW 以上机型占据绝大多数，海上&海外订单取得突破。“两海”战略实现历史性突破，2022 年海外市场新增 26 万千瓦风电整机设备订单，实现欧洲、南美等市场的突破；中标首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号（二期）50 万千瓦海风项目。

    盈利预测与估值： 我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入222.29、264.55、328.81 亿元，实现归母净利润7.98、8.62、11.26 亿元，对应PE 分别为12.2、11.3、8.65 倍，维持“增持” 评级。