观点聚焦

    　　投资建议

    　　中国风电整机板块在2023 年开始盈利普遍承压，运达股份风机制造业务盈利也明显下行，过去一年国内陆风风机涨价标志着行业进入拐点，我们认为市场低估了本轮国内陆风风机的盈利上行弹性。公司已多年稳居国内份额前列，同时海外拿单强劲，有望充分受益于国内涨价+出海量增的双上行周期。

    　　理由

    　　运达即将释放国内陆风业务的盈利弹性。2024 年底开始国内陆风风机中标价格底部回升幅度达到10%，涨价趋势延续至今。随着2026-2027 年行业和公司迎来前期国内陆风涨价订单的批量交付，该类产品占公司收入的比例最大，我们预计公司有望持续释放利润率弹性，2026 年国内陆风风机毛利率有望较2025 年提升2-3ppt，2027 年有望继续较2026 年呈现提升2-3ppt。在截至3Q25 末46.8GW的饱满在手订单支撑下，公司未来2 年的利润释放空间大。

    　　运达海外市场已展现优异订单成果，出货放量即将到来。历史年份运达海外出货规模较少，不过2023 年开始公司新签订单持续放量，根据订单执行周期我们预计公司即将迎来海外出货和盈利的高速增长周期。

    　　电站业务低基数下有望持续带来盈利增长贡献。运达相较于同业在电站业务上规模较低，截至1H25 末在运电站1.2GW，2024年出售电站规模仅0.25GW。公司电站业务仍处于运营和转让规模增长趋势中，我们预计公司电站业务整体利润受电力市场化交易冲击相对有限。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025-2026 年盈利预测不变。公司当前股价对应2025/2026 年20.3 倍/11.5 倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的盈利弹性，同时认为公司在出口业务上有望持续快速增长，维持跑赢行业评级，维持目标价23.29 元不变，对应2026年16.0 倍市盈率，较当前股价有38.8%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业需求不及预期；行业竞争加剧导致利润率下滑；海外市场拓展不顺利。