业绩简评

    　　2026 年3 月23 日，公司披露2025 年年报，全年实现营收294 亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润3.4 亿元，同比下降26.9%；其中Q4 公司实现收入109 亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%，实现归母净利润0.89 亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6%。

    　　经营分析

    　　低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升：

    　　公司Q4 实现销售毛利率4.99%，环比下降4.28pct，结合国内风机价格于2024 年前三季度实现触底，以及当前1.5-2 年的项目交付周期，预计Q4 毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当前在手45GW 订单中预计还有约22%的项目为2024 年Q4 前中标的低价订单。展望后续，预计2026-2027 年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。

    　　在手订单维持高位，看好2026 年出货提升：2025 年，公司实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%；新增订单约24.6GW，同比下降约20.4%，截至报告期末，公司在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1%。结合2023-2025 年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好公司2026 年风机销售继续保持增长。

    　　储能业务开拓顺利，有望持续贡献重要业绩增量：公司控股子公司运达智储实现营业收入9.7 亿元，实现净利润0.4 亿元，同比实现扭亏。2025 年运达智储取得多项业务突破，顺利实施宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh 储能等多个项目。能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司年报及我们对行业最新判断，预测2026-2028 年归母净利润分别为10.6、20.2、25.7 亿元，对应PE 为14、7、6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。