本报告导读：

    　　支付交易金额下滑是公司业绩下滑的主要因素。作为行业头部，公司受益于供给侧出清，仍然看好公司发展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价为 27.90元，对应 2026年 31xP/E。

    　　公司2024 年营收/归母净利润/扣非净利润57.62/3.51/5.53 亿元，同比-2.98%/-23.26%/-2.82%，2025Q1 营收/归母净利润/扣非净利润13.00/1.01/0.85 亿元，同比-13.02%/-51.71%/-62.97%。考虑到行业支付交易量下滑，调整2025-2027 年EPS 为0.76/0.91/1.11 元（调前2025/2026 年为1.03/1.21 元）。考虑行业估值水平，且公司作为行业龙头更具竞争优势，给予2026 年31 xP/E，维持“增持”评级，维持目标价27.90 元。

    　　支付交易金额下滑是业绩下滑的主要原因。公司2024 年支付业务收入51.65 亿元，收入占比90%，是公司收入的主要来源，支付业务中，2024 全年交易金额4.22 万亿元，同比-6.43%，其中扫码交易金额1.36 万亿元，同比+13%，银行卡交易金额2.86 万亿元，同比-14%；2024 年全年收单净费率0.1224%，相比2023 年末有所提升，收入下滑主要是交易金额下滑导致。公司第四季度营收/归母净利润/扣非净利润13.70/-1.62/0.37 亿元，环比-2.74%/-273.17%/-64.20%，交易金额1.04 万亿元，环比-1.21%，收单净费率0.1219%，环比三季度减少0.0008pct（第三季度收单净费率为0.1227%），收入小幅下滑因交易金额和费率均略有下滑，归母利润为负主因投资收益（含公允价值变动）-2.26 亿元。2025Q1 支付交易额0.98 万亿元，同比-10.51%，支付交易量下滑是2025Q1 业绩下滑主因。

    　　深度布局“支付+”业务，助力转型增长：考虑支付行业供给侧出清公司市占率提升，看好公司支付业务增长。此外公司加速支付与SaaS 行业的融合，2025Q1 产品新覆盖 5 万家品牌餐饮商户，针对中小连锁餐饮商户和海外餐饮商户推出了定制化 SaaS 产品。跨境支付业务方面，2025Q1 跨境商户规模和跨境支付交易金额同比增长76%和85%。AI 方面，重塑商户钱包APP 产品，通过多模态智能对话重构支付服务，打造商户智慧开店、智慧经营的智能体应用。

    　　催化剂：线下收单市场竞争格局改善，费率和规模提升。

    　　风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。