本报告导读：

    　　26Q1 处置相关股权增厚当年利润；跨境业务与科技服务业务发展加速，公司坚持“支付+SaaaS”战略发展，提升商户综合收益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，调整目标价为 35.50元，对应 2026年 25xP/E。

    　　公司2025 年营收/归母净利润/扣非净利润55.49/11.71/3.01 亿元，同比-3.7%/+233.3%/-45.58%，2026Q1 营收/归母净利润/扣非净利润16.14/5.95/0.86 亿元，同比+24.1%/+491.0%/1.43%。考虑到公司投资收益增加，调整26-28 年EPS1.42/0.96/1.20（调前2026-2027 年EPS为0.91/1.11 元）。考虑公司作为行业龙头（支付交易量显著高于可比公司）更具竞争优势，给予2026 年25xP/E，对应目标价35.50 元。

    　　银行卡支付业务仍承压，归母净利润大增主因投资收益大幅增加。

    　　公司2025 年支付业务收入48.73 亿元，收入占比88%，是公司收入的主要来源，支付业务中，2025 全年交易金额3.94 万亿元，同比-6.75%，其中扫码交易金额1.47 万亿元，同比+8%，银行卡交易金额2.47 万亿元，同比-14%；2025 年全年收单净费率0.1237%，相比2024 年有所提升，26Q1 收单净费率与25 年持平，但交易金额1.12万亿，同比+14%，带动支付业务收入同比+20%。银行卡支付市场整体仍承压，随着行业出清，规范程度上升，支付市场将有望走向新的平衡。25 年/26Q1 归母净利润同比+233%/490%，主因公司持有的上市公司股票蓝色光标收益大增。25 年蓝色光标为公司带来6.25 亿已实现投资收益和3.5 亿未实现投资收益，26Q1 公司进一步处置相关股权促进投资收益从同期0.25 亿至5.85 亿元。

    　　跨境业务与科技服务业务或成为后市主要看点。25 年公司积极布局“一带一路”新兴市场的本地化收款。此外，公司在东南亚、非洲市场之外，又新增了巴西、墨西哥等美洲地区本币收款能力，跨境服务商户同比+74%，交易金额889 亿元，同比+81%，公司跨境支付“收、付、汇”能力不断提升；另一方面，公司大力推进“支付+SaaS”战略，25 年收购天财商龙完成并表，聚焦餐饮与零售，结合云端技术，为商家打造产品“青橙云”，实现商家全业务流程闭环，25 年/26Q1 科技服务业务收入同比+44%/94%，公司具备提供收银软件，扫码点餐、预定排队、外卖接单一体服务的能力，协同公司的支付收单业务促进客户粘性提升，提升商户综合收益。

    　　风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。