投资亮点

    首次覆盖三角防务（300775）给予跑赢行业评级，目标价46.93元，对应2022年40倍市盈率。理由如下：航空航发锻件核心供应商，主营业务高增长。公司近十年深耕高端航空配套领域，依托"400MN模锻液压机生产线”进行大型飞机结构件锻件生产，目前在新一代装备大型结构锻件市场占据一半以上份额。

    十三五期间，公司成长属性显著，2016-2019收入复合增速27%，归母净利润复合增速高达58%。我们预计十四五期间，下游新装备放量有望驱动公司仍保持较快的增长速度。

    装备放量国产大飞机需求牵引，年化空间200亿元。1）需求侧，在航空装备领域，受益于飞机和发动机需求，我们测算我国“十四五”特种航空锻造市场空间年均约200亿元。在商用飞机锻造领域，全球市场空间平均每年约为350亿美元，我们预计国内企业有望受益国际转包体系与国产大飞机供应链；2）供给侧，公司已在设备、产能、型号、工艺积累、人才储备上形成了规模优势，行业壁垒高。业务线拓展，产品附加值提升。公司正进行将锻件由毛坯状态交付向粗加工状态交付以及向精密加工状态转变。同时，开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。打通从原材料理化测试、下料、自由锻液压机或碾环机制坯、模锻、热处理、锻件理化测试、粗加工到精密加工的整个完整的全流程生产线，挖掘锻件产业链延伸的附加值。

    我们与市场的最大不同？市场部分投资者认为锻造行业正在呈现竞争加剧态势，且壁垒不高。我们认为：航空锻造的客户粘性、工艺积累和设备等铸造了较强的行业壁垒。同时公司通过拓展业务线、延长产业链进一步扩大市场空间；十四五期间公司正面临较好的发展机遇。

    潜在催化剂：航空装备交付节奏加快，新业务线拓展进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021/2022年EPS分别为0.85/1.18元，CAGR为70%。当前股价对应2021/2022年44/32倍市盈率，我们给予公司“跑赢行业”评级和46.93元目标价，对应2022年40倍市盈率，潜在上涨空间25.75%。

    风险

    航空业景气度波动，原材料价格波动，募投项目建设进度不及预期。