FY2021 和1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入11.72 亿元，YoY+90.67%；归母净利润4.12 亿元，YoY +101.7%；扣非归母净利润4.05 亿元，YoY +121.58%。1Q22 收入4.28 亿元，YoY+127.05%；归母净利润1.42 亿元，YoY +89.61%；扣非归母净利润1.39 亿元，YoY +97.75%。公司2021 年度和1Q22 单季度业绩符合市场预期。

    发展趋势

    规模效应驱动毛利提升，生产能力持续增强。1）2021 年公司收入取得较快增长，其中模锻件产品实现营收11.14 亿元，同比增长108.70%，占营收比例为95.05%，较上年同期增加8.21ppt，主因公司关键型号产品持续放量，订单和交付取得较快增长。在规模效应驱动下，公司2021 年模锻件产品毛利率47.27%，同比去年提升1.24ppt。2）2021 年公司自由锻件产品营收0.33 亿元，同比下降38.98%。3）报告期内公司产品结构不断丰富，生产能力不断提高，已投产的300MN 等温锻造液压机产线，与400MN 模锻液压机、31.5MN 快锻机组、环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘类/环类件供应能力，实现全面、多点、满载运营。

    净利率保持较高水平，2021 年经营现金流大幅转正。1）受模锻件占比提升、规模效应显现所驱动，公司2021 年综合毛利率46.66%较同期分别+1.70ppt，1Q22 毛利率46.56%，维持稳定。2）2021 年期间费用率同比下降1.64ppt 至6.36%，净利率较同期提高1.92ppt 至35.17%。3）公司2021 年及1Q22 末存货分别同比增长33.52%和32.67%，1Q22 期末预付款项同比增长50.09%，资产负债表前瞻指标显著扩张。4）2021 年经营活动现金流大幅转正至3.74 亿元，去年同期为净流出0.73 亿元。

    持续布局产业链延展，股权激励彰显发展信心。1）公司2021 年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地已开工建设；2022 年2 月23日，公司公告拟定增募资31.3 亿元用于航空精密模锻产业深化提升项目等5 项扩产建设项目。我们认为，公司持续进行产业链横向、纵向延展，成长空间有望进一步打开。2）公司拟向45 名激励对象授予限制性股票不超过500 万股，占公司总股本1.01%，彰显公司发展信心。

    盈利预测与估值

    维持2022 年盈利预测不变，引入2023 年净利润预测8.01 亿元。当前股价对应2022/2023 年28 倍/22 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.05 元目标价，对应40/31 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有42.6%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动，募投项目建设进度不及预期。