事件：三角防务发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入11.7 亿元、同比+90.7%；实现归母净利润4.1 亿元、同比+101.7%；扣非归母净利润4.1 亿元、同比+121.6%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入4.3 亿元、同比+127.1%；实现归母净利润1.4 亿元、同比+89.6%；扣非归母净利润1.4 亿元、同比+97.8%。

    21Q4 和22Q1 收入与利润创新高：公司产品为特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件；进入国内各大主机厂供应商名录，产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中。

    2021 年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同时，挖掘市场潜力，巩固老型号订单、同时以新品研发带动销售额的提升。21Q4 实现营收4.07 亿元、同比+92%；实现净利润1.37 亿元、同比+72%。22Q1 业绩再创新高，实现营收4.28 亿元、同比+127.1%；实现净利润1.42 亿元、同比+90%。

    利润率水平提升，期间费用率下降：公司2021 年整体毛利率为46.7%、同比提升1.7 个百分点；净利率为35.2%、同比提升1.9 个百分点。规模效益显现，期间费用率下降；销售费用率为0.4%、同比下降0.2 个百分点，管理费用率为3.1%、同比下降1.3 个百分点。财务费用为-1051万元、同比下降81%，主要系公司收到可转债募集资金、利息收入增长。

    投入研发费用4342 万元、同比增长82%，系公司加大研发投入。

    设备与技术优势显著，占据有利竞争地位：公司400MN 模锻液压机是目前我国自主研制、开发，拥有核心技术的大型模锻液压机，同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，解决了新机型超大尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平。公司借助400MN 大型模锻液压机设备，参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段。未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。

    募投项目延伸产业链，扩大产能提升市场份额：公司2021 年可转债募投项目先进航空零部件智能互联制造基地建设有序推进；项目将建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线，以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。2022 年公司计划定增募资，开展航空精密模锻件深化提升项目、航空发动机叶片精锻项目、航天火箭箭体结构智能制造项目、以及航空数字化集成中心项目的建设，以进一步扩大产能提升市场份额。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.2/8.5/10.7 亿元，当前股价对应PE 为28/20/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；原材料价格大幅波动的风险；军品订单需求波动的风险。