事件：公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现营收9.12 亿元，同比+95.35%；归母净利润3.01 亿元，同比+82.35%，扣非归母净利润2.98亿元，同比+86.87%。单季度看，2022Q2 公司实现营收4.84 亿元，同比+73.89%，环比+13.15%，归母净利润1.6 亿元，同比+76.36%，环比+12.79%，扣非归母净利润1.59 亿元，同比+78.24%，环比+13.73%，2022H1 营收、业绩同比高增长，环比实现两位数增长，整体符合预期。

    　　利润表：模锻件营收高增长，毛利率进一步提升。收入端，模锻件实现营收7.96 亿元，同比+79.72%，表明军机产业链景气度高。盈利能力端，2022H1公司整体毛利率46.47%，同比下降0.43pct，其中模锻件毛利率48.71%，高于整体毛利率且同比提高1.27pct，整体净利率33.03%，同比下降2.35pct；费用端，2022H1 公司期间费用率3.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/研发费率分别-0.2/-2.57/-1.53pct，财务费用同比下降63.89%，主要是利息收入增长。

    　　资产负债表：存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。22H1 公司存货11.93 亿元，较21 年末增长16.96%，较22Q1 增长13.19%，其中原材料、在产品分别为4.55、3.36 亿元，较21 年末分别增长24.14%、25.05%，表明需求旺盛，公司加大备货、加紧生产节奏。22H1 应收票据及账款12.62亿元，较22Q1 增长25.57%，主要是订单增长所致。

    　　成长路径：平台化发展航空模锻产业，持续聚焦航空高景气赛道。

    　　1、军机：以四代机、大型运输机大型模锻件为核心，并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制，众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。

    　　2、军用航发：紧抓航发市场需求爆发式增长，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。

    　　3、飞机蒙皮：蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件，需求角度看“十四五”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919 蒙皮加工，无法满足C919 大批产需求。2021 年公司发行可转债募资4.05 亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。

    　　4、商用航发：不至于军用航发，公司已然深度参与CJ1000/2000 发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。

    　　5、储备项目：公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力，正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。

    　　投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01 亿元，对应PE 分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。