事件：公司8 月8 日发布2022 年中报，上半年实现营收9.12 亿元，YoY+95.35%；归母净利润3.01 亿元，YoY +82.35%；扣非净利润2.98 亿元，YoY+86.87%。毛利率为46.47%，同比下滑0.43ppt，主要系产品结构调整所致；净利率为33.03%，同比下滑2.35ppt，主要系政府补助减少及计提减值损失增加所致。公司上半年业绩表现符合市场预期。

    　　订单大幅增长，收入和利润逐季增加。单季度看，公司2Q21~2Q22：1）实现营收2.8 亿、3.0 亿、4.1 亿、4.3 亿、4.8 亿元（YoY +73.9%）；实现归母净利润0.91 亿、1.11 亿、1.37 亿、1.42 亿、1.60 亿元（YoY +76.4%），下游需求旺盛，营收和归母净利润规模逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~37.0%之间，季度间利润率水平较为均衡。

    　　模锻件营收大幅增长，规模效应提升盈利能力。公司主营模锻件产品，1H22实现营收7.96 亿元，YoY +79.7%，主要系关键型号产品持续放量的拉动。模锻件营收占比87.3%，占比同比下降7.6ppt，我们认为模锻件营收占比的变化反映出公司产品结构的变化，公司在从传统的大型模锻业务向下游航空、航天零部件加工和装备纵向延伸，且拓展中小锻件、航空发动机叶片精锻、蒙皮镜像铣等业务品类，目前已具备发动机盘环件等产品的供应能力。模锻件上半年毛利率为48.7%，同比提升1.3ppt。

    　　降本增效显著，期间费用率进一步下降。1H22 期间费用率为3.60%，同比降低2.60ppt。其中，1）销售费用率为0.2%，同比下降0.2ppt；2）管理费用率为1.8%，同比下降1.0ppt；3）财务费用率为-0.9%，同比增加0.2ppt；4）研发费用率为2.5%，同比增加1.5ppt。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据12.6 亿元，较年初增加92.7%，系订单增加所致；2）预付款项0.07 亿元，较年初减少56.0%；3）存货11.9 亿元，较年初增加17.0%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少22.2%。5）经营活动现金流净额-0.62 亿元（去年同期为0.15亿元），系各项税费增加所致。

    　　投资建议：公司是我国特种装备大型结构锻件核心供应商，十年来深耕高端航空配套领域。2022 年拟定增募资不超过20.46 亿元打造全流程生产线，挖掘锻件产业链延伸的附加值。7 月9 日实施股权激励，解锁条件为2022~2024 年净利润同比增速分别是46%、30%、30%，彰显发展信心。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为6.4 亿、8.5 亿、10.9 亿元，当前股价对应2022～2024年PE 为35x/27x/21x。我们考虑到公司当前的市场份额和行业的持续景气，给予2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为1.70 元/股，对应目标价51 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：定增项目落地不及预期；市场竞争加剧；利润率下降等。