事件：公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收14.63 亿元，同比+91.08%；归母净利润4.69 亿元，同比+69.98%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比+70.71%。单季度看，2022Q3 实现营收5.51 亿元，同比+84.42%，环比+13.85%；归母净利润1.68 亿元，同比+51.51%，环比+4.98%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+47.54%，环比+3.45%，2022年前三季度公司营收、归母净利润同比实现高增长，Q3 单季度环比实现增长，整体符合预期。

    　　利润表：下游需求高景气，高增长持续兑现。收入端，2022Q1-Q3 营收同比+91.08%，单Q3 营收同比+84.42%，表明军机产业链高景气度。盈利能力端，2022Q1-Q3 整体毛利率45.07%，同比-2.16pct，净利率32.04%，同比-3.98pct，整体盈利能力有所下滑原因在于管理费用提高、其他收益降低、计提减值增长。2022Q1-Q3 公司管理费用同比+39.09%，主要系支付股权激励费用；其他收益同比-51.28%，主要系上年同期收到政府补助及减免税款；信用/资产减值损失合计-0.56 亿元，去年同期为-0.07 亿元，主要系计提坏账、存货跌价准备增长。

    　　资产负债表：存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2022年前三季度11.07 亿元，较期初增长8.54%，表明下游需求旺盛，公司加大备货；2）应付票据+账款：2022 年前三季度11.24 亿元，较期初增长53.23%，主要是订单增长，公司加大原材料采购；3）在建工程：2022 年前三季度1.07 亿元，较期初增长82.75%，主要是募投项目持续投入。

    　　成长路径：航空模锻领域平台型企业，持续聚焦航空高景气赛道。

    　　1、军机：公司以先进军机大型模锻件为核心，秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制，众多在研技术与储备型号产品有望持续应用于下一代航空装备，带来长期增长。

    　　2、军用航发：航空发动机需求爆发式增长背景下核心在于产能扩充，主机厂“小核心、大协作”科研生产体系下将持续加大外协比例。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。

    　　3、飞机蒙皮：需求角度看“十四五”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大；供给角度看国内仅少数企业如洪都航空等具备蒙皮加工能力，难以满足C919 大批产需求。2021 年公司发行可转债募资4.05 亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。

    　　4、商用航发：不止于军用航发，公司已然深度参与CJ1000/2000 发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。

    　　5、储备项目：借助民企机制灵活、快速响应特点横向纵向拓展产品线。布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元，对应PE 分别为31X、23X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。