事件描述

    公司发布三季报，2022 年前三季度公司实现营收10.53 亿元，同比+12.65%；实现归母净利润3.36 亿元，同比+19.52%；实现扣非归母净利润3.20 亿元，同比+19.03%。据此测算，2022Q3 公司实现营收3.88 亿元，同比+16.07%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+16.24%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比+12.59%。

    事件评论

    Q3 业绩基本符合预期，新签订单高速增长。考虑到2021 年电池片扩产增速有所放缓致设备公司新签订单受影响，从今年订单验收确认节奏看，公司Q3 营收、业绩增速基本符合预期。行业高景气叠加技术迭代加速，预计公司截至目前的新签订单或已超21 全年，具体来看，今年大尺寸PERC 仍具经济性且可预留TOPCon 升级空间，全年PERC 扩产或达100GW 左右，公司PERC 激光设备市占率超80%，有望持续受益；同时，今年公司BC 电池激光开槽设备已获头部客户大额量产订单增量明显；此外，公司激光转印、钙钛矿等新产品实现订单突破。公司全年订单有望超预期，后续订单增量或主要来自于大客户重点项目落地、TOPCon 硼掺杂、激光转印以及组件设备等落地。

    大客户项目进展延期，合同负债端后续有望逐步体现。公司新签订单高增，但Q3 合同负债较中报增幅并不明显，主要原因或在于：1）公司对BC 高质量大客户的预收账款比例相对较低；2）由于大客户项目延期、设备发货延后，或导致BC 电池量产设备订单仅一部分收到发货款。目前，大客户BC 项目部分已经投产且预期较好，后续项目进展有望加快，公司新签订单高增有望后续在合同负债端体现，预计不会影响到明年收入确认。

    Q3 毛利率高位环比略增，看好新技术产品助力盈利能力继续提升。公司Q3 单季毛利率高位基础上环比略增至47.22%，或主要由于高毛利的大尺寸新产品验收确认。而公司2022 年新签订单中较大比重为新技术产品，盈利能力更高。同时，Q3 公司净利率同比持平，环比略降主要由于坏账计提等原因，新技术产品确认后有望带动盈利能力维持高位。

    TOPCon 硼掺、激光转印等新产品进展顺利落地在即，明年增益设备渗透率有望较快提升。公司TOPCon 硼掺设备提效显著且在下游头部客户验证进展顺利，随着硼掺工艺验证，预计头部客户大规模订单有望落地。同时，激光转印Q3 成功发货头部公司，技术工艺得到认可，后续GW 级以上规模订单或逐步释放。对于明年，我们认为随着新技术电池产能投放，技术成熟后工艺扩散，明年电池片环节技术变革趋势将重点聚焦降本提效增益技术，比如TOPCon SE 掺杂、激光转印、电镀铜等新技术，渗透率均有望明显提升。

    公司激光转印、硼掺杂等重要设备订单今年规模落地后，明年伴随渗透率提升将较大幅度释放订单弹性。

    公司竞争优势领先，产品价值量提升明显，预计公司2022-2024 年归母净利分别为5.03、10.10 和16.56 亿元，对应估值分别为61、30、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、光伏行业装机规模低于预期，电池新技术扩产进度低于预期；2、公司新产品推进低于预期。