3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1~3Q 收入10.53 亿元，同比+12.65%；归母净利润3.36 亿元，同比+19.52%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比+19.03%。

    1~3Q 对应每股盈利1.98 元，同比+19.28%，符合我们预期。

    发展趋势

    3Q22 业绩同比稳定增长，盈利能力基本保持稳健。单三季度公司营业收入3.88 亿元，同比+16.07%，环比+9.4%；归母净利润1.20 亿元，同比+16.24%，环比-2.1%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比-5.25%。我们判断目前主要收入仍由PERC 激光设备贡献，期待未来新技术产品逐步确认收入。3Q22 综合毛利率47.2%，同比-0.8ppt，环比+0.1ppt；净利率31.1%，同比+0.04ppt，环比-3.6ppt。

    期间费用率稳定，不断加大研发投入。3Q22 销售/管理（不含研发）/财务费用率为3.0%/3.3%/-2.5%，同比+0.04/ +0.82/-1.33ppt，其中管理费用率提升主要系报告期管理人员增加带来的薪酬增加、中介费用增加所致。3Q22 研发费用率8.9%，同比+0.62ppt。3Q22 期间费用率12.67%，同比+0.16ppt，基本保持稳定。

    激光转印等新技术落地有望带来订单弹性。根据公司官方微信公众号，9 月份，帝尔激光转印订单首台设备正式出货，标志着公司的激光转印技术开发再次取得关键进展，应用于高效太阳能电池的激光转印设备正式由中试验证进入量产阶段。我们判断四季度或将有GW 级订单落地。此外，公司的TOPCon SE 激光设备也在下游进行积极测试验证，我们估计量产化有望快速推进。

    盈利预测与估值

    考虑公司新订单收入确认具有不确定性，我们下调2022 年净利润3.4%至5.01 亿元，基本维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年57.2 倍/37.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于技术大规模放量时间需要密切观察，我们下调目标价17%至224.46 元，对应50 倍2023 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

    风险

    新技术迭代慢于预期；新进入者切入导致竞争格局恶化；毛利率下滑与坏账损失风险。