业绩回顾

    　　1H23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入6.74 亿元，同比+1.33%；归母净利润1.74 亿元，同比-19.32%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比-19.24%。低于市场预期，我们判断主要系新技术订单尚未确收所致。

    　　新技术尚未确收，致2Q23 业绩低于预期。2Q23 单季度营业收入3.26 亿元，同比-7.95%；归母净利润8,073 万元，同比-34.34%；扣非归母净利润7,732 亿元，同比-34.99%。我们判断，业绩下滑的主要原因系，上半年确认的收入主要为去年的PERC 激光设备订单，而在TOPCon 等新型N 型电池技术逐步成熟、扩产加速背景下，PERC 扩产逐步收缩，而TOPCon 激光SE、BC 激光等新技术在二季度尚未进行收入确认。

    　　管理及研发费用增长影响净利率。2Q23 单季度毛利率49.44%，同比+2.34ppt，主要系毛利率较高的配件、维修及技术服务收入占比提升；净利率24.75%，同比-9.95ppt。2Q22 销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率为3.43%/5.25%/-2.13%/16.22%，分别同比+0.65/+2.18/+7.43/+0.37ppt。

    　　研发费用率提升较多主要系新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加带来的薪酬增加所致。

    　　合同负债及存货彰显新技术订单饱满，经营性现金流改善。报告期末，合同负债13.83 亿元，较2022 年末提升90.46%，彰显在手订单较为饱满；存货14.44 亿元，较2022 年末提升68.33%，其中发出商品占比60.61%，我们认为有望支撑下半年收入确认。经营活动现金流4.85 亿元，同比+227.48%，主要系销售订单增长预付款增加、以及销售回款增加所致。

    　　发展趋势

    　　新技术横纵向延伸，产品矩阵不断丰富。根据公司公告，TOPCon 电池领域：截至6/30，公司TOPCon 激光SE 设备已签订合同450GW+；公司联合业内客户开发的激光诱导烧结设备（LIF）完成工艺验证，可以提升转换效率0.2%，进一步提升TOPCon 单GW 激光设备价值量。组件领域：公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量，目前已向客户交付中试线。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新技术收入确认不及预期，我们下调2023/24 年净利润25.7%/23.1%至4.6 亿元/6.5 亿元。当前股价对应2023/24 年33x/23x P/E。维持跑赢行业评级，由于新技术仍存在估值溢价空间，我们下调除权后目标价13.9%至71.31 元，对应2024 年30x P/E，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　新技术迭代慢于预期；新进入者切入导致竞争格局恶化。