事件：帝尔激光发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入11.7 亿元，同比+29.2%，实现归母净利润3.27 亿元，同比+38.37%；2025Q2 实现营业收入6.09亿元，同比+33.81%，实现归母净利润1.64 亿元，同比+61.91%，环比+0.26%。

    　　设备持续交付保障收入规模持续增长，计提减值影响公司业绩。

    　　2025H1 公司电池激光加工设备实现营业收入11.56 亿元，同比增长29.64%，毛利率同比增长1.16 个pct 至47.57%维持高位；行业下行周期公司控费取得成效，期间费用率同比减少6.05 个pct 至13.84%；审慎起见公司计提应收账款坏账和存货跌价准备0.56 亿元，阶段性影响公司业绩。

    　　合同负债规模阶段性承压，应收账款及票据规模有所降低。

    　　合同负债方面：截至2025 年二季度末公司合同负债15.80 亿元，同比减少17.09%，环比2025Q1 减少9.51%，行业下行周期下游资本开支进度放缓的影响是主要原因。

    　　存货方面：截至2025 年二季度末公司存货17.53 亿元，同比减少11.45%，环比2025Q1 减少0.32%，在进入设备密集交付期后公司存货规模有所下降。

    　　应收账款及票据方面：截至2025 年二季度末公司应收账款及票据11.42 亿元，同比增长17.33%，环比2025Q1 减少5.57%，公司正持续加大对应收账款及票据规模的控制。

    　　研发投入规模维持高位，光伏领域取得系列突破。

    　　在行业下行周期公司研发投入规模维持高位，2025H1 年研发费用同比减少13.54%至1.21 亿元，占营业收入的比重为10.31%。公司在光伏领域取得多项突破：BC 电池领域自主研发的激光微刻蚀技术成功替代传统光刻工艺，简化流程、降低设备投入成本，有力推动背接触电池产业化进程；组件环节激光焊接整线解决方案实现提升焊接质量和稳定性，增强组件生产的灵活性和效率；TOPCon 技术路线创新研发的LIF 设备有效提升电池的光电转换效率，TCP 技术实现了转换效率和组件功率以及双面率的稳定提升。

    　　维持“买入”评级： 我们维持盈利预测，预计公司2025-27 年净利润为6.15/6.75/7.17 亿元，当前股价对应2025 年PE 为34 倍。公司面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备，非光伏产业（高端消费电子、集成电路等）的激光加工设备实现突破后有望提供新的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。