投资要点

    　　营收微增，净利率下滑：2025 年营业总收入20.33 亿元，同比+0.93%，其中光伏电池及组件激光设备营收20.04 亿元，同比+0.45%，占比98.55%；技术服务、维护和其他营收0.29 亿元，同比+46.89%，占比1.44%。归属于母公司所有者的净利润5.19 亿元，同比-1.59%。第四季度营业总收入2.52亿元，同比-56.10%，环比-58.76%；归属于母公司所有者的净利润0.23 亿元，同比-83.98%，环比-86.39%。

    　　盈利能力整体承压：2025 年毛利率为46.6%，同比- 0.4pct；销售净利率为25.5%，同比- 0.7pct；期间费用率为15.1%，同比- 1.9pct，其中销售费用率为0.7%，同比- 0.3pct，管理费用率为3.4%，同比- 0.2pct，研发费用率为11.3%，同比- 2.7pct，财务费用率为 -0.3%，同比+ 1.3pct。25Q4 单季毛利率为49.22%，同比+5.69pct，环比+5.8pct；销售净利率为9.17%，同比-15.94pct，环比-18.55pct。

    　　合同负债&存货双降，现金流改善：截至2025 年末公司合同负债为14.13亿元，同比-19.8%，主要系光伏行业下行周期下游客户资本开支进度放缓，叠加2025 年新增的BC 激光微蚀刻设备、TOPCon 工艺相关设备等光伏核心设备订单付款条款调整，预付款比例较传统订单有所降低所致；存货为15.69 亿元，同比-8.9%，主要因公司2025 年进入BC、TOPCon 等激光设备密集交付期，前期备货的存货完成验收交付形成收入，光伏行业审慎管控库存规模，优化存货结构所致。2025 年公司经营性现金流为1.16 亿元，25年Q4 公司经营性现金流为1.05 亿元，2025 全年与Q4 单季经营性现金流均大幅转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　持续聚焦主营业务，积极向半导体、新型显示等领域开拓：（1）TOPCon&BC激光设备：核心为TCP、TCI、LIF 等激光设备，及铜浆/铜电镀配套激光设备，TCP 提升电池转换效率与组件功率，LIF 强化光电性能，适配行业降本增效，是N 型高效电池核心主力产品；2）组件端系统加工设备：公司正在研发的激光新焊接工艺，可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量、提升组件效率，兼容BC、TOPCon 等多种技术路线、多种组件版型，公司已实现交付，持续拓展组件端激光设备应用市场；3）TGV 激光微孔设备：公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的 TGV 设备，已经完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级 TGV 封装激光技术的全面覆盖。4）PCB 设备：公司基于前期在 MWT 电池打孔技术的应用、TGV 微孔技术的持续研发，结合 PCB 行业对高密度多层板的需求，公司开启了 PCB 激光钻孔技术的开发。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为6.8（原值7.2）/7.9（原值7.6）亿元，预计2028 年归母净利润为9.0 亿元，当前市值对应PE 分别为30/25/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。