事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入20.33 亿元，同比+0.93%，实现归母净利润5.19 亿元，同比-1.59%；2025Q4 实现营业收入2.52 亿元，同比-56.16%，实现归母净利润0.23 亿元，同比-83.98%，环比-86.38%。

    　　合同负债及存货规模持续下降，计提减值阶段性影响公司业绩。

    　　2025 年公司设备交付规模虽有所下滑但仍维持高位，光伏设备销售量同比-10.81%至932.5 台，交付结构的优化带动板块营业收入同比+0.45%至20.04亿元，毛利率同比-0.41 个pct 至46.46%。设备的持续交付和下游资本开支进度放缓的双重影响使得公司合同负债及存货规模同比均有所下降，截至2025Q4公司合同负债/存货规模分别同比-19.78%/-8.93%至14.13/15.69 亿元。

    　　行业下行周期公司控费取得持续性成效，2025 年期间费用率同比-1.87 个pct至15.13%。审慎起见公司计提信用减值损失和资产减值损失共1.20 亿元，阶段性影响公司业绩。

    　　研发投入维持高位，积极向半导体、新型显示等领域进行前瞻性布局。

    　　公司持续投入研发，2023~2025 年公司研发费用累计达7.63 亿元，占累计营业收入比例达到13.48%。报告期内公司在光伏和非光伏技术领域均有所突破：光伏方面，公司在TOPCon 电池上开发的激光选择性减薄TCP 设备已获得量产订单，激光隔离钝化（TCI）设备量产导入推进顺利；组件方面的激光新焊接工艺已实现交付。非光伏领域，公司应用于半导体先进封装及显示面板等领域的TGV设备已完成晶圆级和板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和板级TGV封装激光技术的全面覆盖。

    　　维持“买入”评级：公司在非光伏领域持续实现突破，我们上调27 年盈利预测，预计公司2026-28 年净利润为6.75/7.67/8.94 亿元（维持/上调7%/新增），当前股价对应2026 年PE 为30 倍。公司面向TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿、金属化均有技术储备，非光伏产业（高端消费电子、集成电路等）的激光加工设备实现突破后有望提供新的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。